飞天云动-港股公司研究报告-ARVR领先内容服务供应商业绩持续高增长-230226（26页）.pdf

1、本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。120232023 年年 0202 月月 2626 日日飞天云动飞天云动(06610.HK)(06610.HK)公司分析公司分析AR/VRAR/VR 领先内容服务供应商领先内容服务供应商，业绩持续业绩持续高增长高增长证券研究报告证券研究报告传媒传媒投资评级投资评级买入买入-A A首次首次评级评级6 6 个月目标价个月目标价5.435.43 港元港元股价股价(2023-02-24)(2023-02-24)4.204.20 港元港元交易数据交易数据总市值总市值(百万港元百万港元)7602.00流通市值流通市值(百万港元百万港元)7602.

2、00总股本总股本(百万股百万股)1810.00流通股本流通股本(百万股百万股)1810.001212 个月价格区间个月价格区间2.03/4.98 元股价表现股价表现资料来源：Wind 资讯升幅升幅%1M1M3M3M12M12M相对收益相对收益5.6-23.4绝对收益绝对收益2.7-15.3焦娟焦娟分析师分析师SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告游戏出身奠定技术基因游戏出身奠定技术基因，转型成就转型成就 AR/VRAR/VR 内容与服务领先供应内容与服务领先供应商。商。在我们安信元宇宙的研究框架中，飞天云动落座于底层架构上。其本质是一家的技术服务公司，得益于在游戏业务上十年的沉淀，公司拥有扎

3、实的技术体系，以内容生成引擎、AR/VR SaaS平台为核心技术产品，将其提供给致力于打造 AR/VR 场景与内容生态的客户进行商业变现。根据艾瑞数据，公司在中国的 AR/VR内容及服务市场排名第一。受益受益 AR/VRAR/VR 场景渗透率提升，业绩持续高增长。场景渗透率提升，业绩持续高增长。根据公司在AR/VR 内容生成、运营两个环节参与程度不同，其业务划分为AR/VR 营销服务、内容、SaaS 三大版块。受益于行业增长红利，公司业绩实现亮眼，2019-2021 年收入端复合增速为 54.02%，经调整后净利润的复合增速为 58.11%，2022Q1 进一步呈现加速增长趋势。我们认为在元宇

4、宙推动认知普及、VR 硬件出货量提升触达更广泛用户的背景下，AR/VR 场景渗透率将继续提升，公司业绩持续高增长可期。客户认可度高客户认可度高，是推动业绩增长的关键驱动力是推动业绩增长的关键驱动力。得益于高效优质的 AR/VR 内容生产工具与生产能力，使公司获得行业内众多合作伙伴的认可，公司是百度希壤的重要内容提供方，也是京东 VR云店产品的三大核心供应商之一。这也推动了公司业务持续增长：1）营销服务中，广告客户数量与投放金额双升，且续签率达到50%；2）内容服务中，2021 年服务项目数为 95 个，同比增长 132%；3）SaaS 模式下，付费用户数为 2015 人，付费转化率为 16.4

5、3%，体现出较强的用户粘性。较高的客户认可将使得公司在竞争中占据优势，有望进一步提高市占率。投资建议：投资建议：受益于 AR/VR 场景渗透率提升带来的增长机遇，公司业绩有望持续高增长，我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利润为 2.16/3.50/5.26 亿，对应 EPS 为 0.12/0.19/0.29 元公司业绩增速高，且本质上是提供 AR/VR 内容制作工具的技术型公司，具备估值溢价，给予公司 2023 年 25 倍 PE，对应市值为 98.31亿港元，对应 6 个月目标价为 5.43 港元，首次覆盖给予公司“买入-A”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险、广告主预

6、算增长不及预期、技术更新速度过快的风险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司分析公司分析/飞天云动飞天云动(百万元百万元)2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E主营收入主营收入338.6595.31,046.21,820.92,825.1净利润净利润58.970.2216.3350.1526.2每股收益每股收益(元元)0.030.040.120.190.29每股净资产每股净资产(元元)0.100.251.361.561.85盈利和估值盈利和估值2020A2020A2021A2021A2022E2022E