有色金属行业：地缘影响加剧波动-260322（15页）.pdf

1、地缘影响加剧波动本报告导读：在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。投资要点：贵金属：原油震荡走高，流动性及衰退担忧压制贵金属价格。中东地缘政治事件持续冲击，上周（3月20日当周）原油价格大幅波动，后续不确定性仍较高。市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格。且ETF增持量较大带来黄金波动率的上升。美国就业数据偏弱，美国经济偏弱，预期美国难以加息。央行购金持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期逻辑不变。相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源。铜：中东扰动升温，去库修复托底。中东局

2、势本周再度升级，油气设施受袭推升通胀担忧；美联储议息维持利率不变，并强调中东冲击对美国经济仍存不确定性，市场风偏回落，铜价仍以震荡承压为主。供需方面，铜精矿现货TC继续下降，国内社库降至52.31万吨，下游补库和开工同步修复，库存去化将继续对价格形成支撑。推荐标的：紫金矿业，金诚信，相关标的：金浔资源。铝：地缘扰动仍存，流动性预期收紧铝价高位承压。宏观面上，美元走强叠加流动性预期收紧，持续压制大宗商品估值，铝价短期高位承压为主。中东局势持续僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，区域内铝企原料进口与产品出口双向受阻，风险溢价持续存在。成本端，海运费高企带动进口矿价上行，氧化铝价格重心上移。需求端，下游

3、需求韧性凸显，行业开工率微升至62.9%。推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份、创新实业。锡：供给预期转松、需求修复偏慢。2026年1-2月锡矿进口同比明显提升，特别是进口自缅甸锡矿增幅较大，原料端修复趋势进一步确认；但冶炼端受加工费偏低约束，释放节奏并不激进。3月焊料订单尚可，锡价回落后逢低补库明显增多，带动三地社库继续回落。锡价上方仍受供给修复和宏观面压制，但低价去库已在形成支撑。推荐标的：锡业股份；相关标的：华锡有色，新金路。能源金属：需求旺盛，库存下行速度走低。碳酸锂：节后碳酸锂连续去库，在产量连续上升的背景下，需求保持旺盛，碳酸锂基本面良好，价格震荡偏

4、强。密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盛新锂能。相关标的：雅化集团、西藏矿业。钴板块：原料供应偏紧，下游需求侧采买谨慎，价格高位震荡。推荐华友钴业。相关标的：格林美。稀土：价格环比有所回落。上周稀土均价环比有所下降，短期展望来看，随着下游4-5月备货计划逐步启动，我们预期稀土价格仍有一定支撑。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：中稀有色、金力永磁。战略金属：价值凸显。钨：钨市在前期急涨后转入高位整理，矿端偏紧格局未改，但下游畏高情绪升温、采购以刚需为主。1-2月国内出口延续承压、进口高增，原料对海外资源依赖抬升。后续矿端和A

5、PT在低库存支撑下仍较抗跌，但中下游接单和散单成交若无明显改善，钨价或维持高位震荡。推荐标的：厦门钨业；相关标的：佳鑫国际资源，中钨高新。铀：2月天然铀长协价格90美元每磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐标的：中国铀业。钮：刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钮精矿上周继续上涨，AI等新兴产业发展拉动终端需求，预期钼价维持高位。相关标的：东方钮业。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。相关报告1地缘影响加剧波动黄金：黄金价格下跌。1价格：上周SHFE黄金变化-8.97%至1039.22元/克、COMEX金变化-1

6、1.26%至4492.00美元/盎司，伦敦金现变化-10.49%至4491.67美元/盎司。2库存：SHFE金库存107吨，较前周增加1.43吨，COMEX金库存909吨，较前周-14.10吨。3持仓：COMEX金非商业净多头持仓减少0.33万张，SPDR黄金持仓量减少46.86万盎司。4央行购金：据中国人民银行数据显示，我国2月末黄金储备为7422万盎司，较前一月增持3万盎司，连续16个月扩大黄金储备。白银：白银价格下跌：上周SHFE白银变化-18.69%至17625元/千克，COMEX银变化-16.64%至67.81美元/盎司，伦敦银现变化-15.7