2026年3月造船行业观察：油运高景气传导至造船新造船价有望结束分化整体回升-260324（31页）.pdf

1、证券研究报告油运高景气传导至造船，新造船价有望结束分化整体回升2026年3月造船观察证券分析师：王晨鉴 A0230525030001闫海 A证券研究报告2核心观点：下游航运景气度持续上升，船舶核心观点：下游航运景气度持续上升，船舶ETFETF上市行业流动性增强上市行业流动性增强油轮景气度加速向造船传导：VLCC即期运价与期租维持高位，二手船价持续上行，景气度传导有望加速。油轮即期运价与期租大幅上涨，二手船价持续上行，反映市场高景气度。油运市场供给端约束确定性强，需求端存在黑油与合规油结构变化逻辑，中周期上行态势确定性较强。当前VLCC最新1年期租已经提升至14万美元/天，反映市场供给紧缺，景气

2、度持续高位。高景气度下船东加速下单，油轮已连续2个月成为造船新签订单主力。恒力重工为油轮订单爆发最直接受益者，具备持续接单能力。恒力重工为VLCC手持订单量全球第一。当前多数主流船厂产能饱和，正处于产能爬坡阶段的恒力重工接单能力突出。2026年以来恒力重工已新签超40艘VLCC，手持订单金额自年初195亿美元快速增至260亿美元，为油运高景气下造船领域最直接受益者。持续接单能力充足：当前恒力重工仍有在建产线未投放，且多船并造模式抬高产能上限，现有手持订单未完全覆盖远期产能，具备持续接单能力。二手船价持续回升，部分船舶资产价值期限结构已进入BACK结构，新造船价现企稳迹象，后续有望上行。二手船价

3、：部分船型二手船价持续上行，资产价值期限BACK结构加剧。二手船价指数自2025年2月起上行，已连续上涨12个月。VLCC市场5年期二手船价已超越新造船价且BACK结构存在加剧趋势，反映船东对后市乐观态度，有望加速新船下单。新造船价：油轮率先进入回升趋势，有望带动整体船价指数上行。2025年11-2026年2月油轮新造船价已连续4个月环比正增长，板块景气度有望延续。散货船本轮未出现密集下单，船队老龄化严重，替换需求充足。集装箱船当前已进入新一轮军备竞赛，持续下单能力被低估。不同船型共用船厂产能，油轮高密度下单有望带动整体新造船价回升。中国船舶、中船防务H的手持订单金额约664亿、91亿美元，市

4、值订单比PO 0.51、0.28倍，处于历史相对低位。关注ST松发、苏美达、扬子江、中国动力。风险提示：民船业务新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值；东南亚各国等其他国家进入带来行业竞争加剧资料来源：克拉克森数据库，申万宏源研究1ZRVrMtRwOpOsQrNoRyQoQ8OcM7NoMoOoMqOfQqQsRlOnPmQ6MmNnMNZoMpRvPpMxP主要内容主要内容1.船舶板块核心变化2.造船市场量价更新：新造船价分化，二手船价持续上行3.主要船厂订单梳理4.风险提示证券研究报告1.1 1.1 油运油运即期运价与期租持高位，二手船价持续上行，景气度有望

5、加速向即期运价与期租持高位，二手船价持续上行，景气度有望加速向造船传导造船传导资料来源：克拉克森数据库，申万宏源研究4油运即期运价突破历史记录，期租维持高位，二手船价持续上行。即期运价突破历史高位，期租达14万$/天，反映市场高景气度。油运市场供给端约束确定性强，需求端存在黑油与合规油结构变化逻辑，中周期上行态势确定性较强。3月初VLCC即期运价突破历史高位，1年期租升至14万美元/天，反映市场高景气度。二手船价加速上行，反映船东对后市乐观态度。VLCC二手船价持续上行，2026年以来resale/5年/10年/15年二手船价分别上涨17%、17%、22%、29%，反映市场高景气及船东对后市的

6、乐观态度，景气度有望加速传导至新船市场，船东下单新船有望加速。图：VLCC即期运价于3月初突破历史高位（$/天）图：2026年初VLCC二手船价进入加速上行通道（百万美元）-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000Average VLCC Long Run Historical Earnings1 Year Timecharter Rate VLCC(Long Run Historical Series)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0