政策温度计系列之招商宏观政策力度指数应用篇：如何通过“政策力度指数”前瞻经济与市场？-260320（10页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 03 月 20 日 专题报告专题报告 政策温度计系列之招商宏观政策力度指数应用篇政策温度计系列之招商宏观政策力度指数应用篇 引言：当我们将抽象的政策力度“有形”化、量化为可跟踪的指数后，一个核引言：当我们将抽象的政策力度“有形”化、量化为可跟踪的指数后，一个核心问题随之凸显：政策力度指数究竟具备怎样的研究与实践价值？又该如何在心问题随之凸显：政策力度指数究竟具备怎样的研究与实践价值？又该如何在宏观分析与市场研判中落地应用？宏观分析与市场研判中落地应用？政策力度指数能反映什么？政策力度指数能反映什么？第一，捕捉政策节奏的动态变化

2、，直观反映“政策窗口期”的到来。第二，反映政策协同的广度及协同的一致性。第三，提升政策研判的客观性，实现不同年份、不同季度的政策力度可对比。又不能又不能反映什么？反映什么？第一，政策力度总指数是政策集中度或覆盖面的反映，而非某一具体政策内容的宽松度本身。第二，难以精准呈现结构性政策的细节与差异。第三，政策虽然并非预测经济或市场的“万能指标”，但能通过季节性、持续性与往年的差异评估经济乃至资产价格的韧性。股债对政策力度的“冷热反应”有何不同？对股市而言，股债对政策力度的“冷热反应”有何不同？对股市而言，政策力度总指数与沪深 300 涨跌幅存在着阶段性的正相关性，政策密集落地期往往对应市场阶段性企

3、稳或反弹。估值与盈利角度看估值与盈利角度看，政策力度指数对沪深 300 市盈率的领先性更为明显，通常领先半个月到 2 个月不等。政策发力与盈利改善共振，市场持续性上涨的支撑更强。对债市而言，对债市而言，政策力度指数与债券收益率负相关，从领先滞后性上看从领先滞后性上看，政策力度指数领先债券收益率大概半个月到半个月到 2 个月个月不等不等。从趋势变动上看从趋势变动上看，政策力度指数的中枢抬升/回落，会逐步传导至债市定价，形成趋势性行情。从期限差异上看从期限差异上看，短端更敏感，长端更平缓。政策力度指数与 10Y-1Y 国债期限利差呈现显著正相关，且走势高度同步。总体上看，指数与债市的相关系数绝对值

4、要高于股市 分指数与关键宏观经济指标有何关联？分指数与关键宏观经济指标有何关联？选取的 8 个分指数中，7 个与宏观经济指标的胜率突破 55%，其中 4 个接近 70%。不过，多数结果呈现“高胜率、弱相关”的特征，这表明政策对宏观指标的“方向指引”较强，但对“幅度涨跌”的解释力有限。具体分指数来看：具体分指数来看：1）货币政策力度指数）货币政策力度指数同比增减负向领先 10 年期国债收益率月均值同比 1 个月，胜率为胜率为 68.2%；2）财）财政政策力度指数政政策力度指数累计同比与债券发行量累计同比呈现领先 1 个月的正相关关系，胜率为胜率为 66.7%；3）消费政策力度指数）消费政策力度指

5、数当月同比领先社零当月同比 1 个月左右，胜率为胜率为 59.0%；4）投资政策力度指数）投资政策力度指数累计同比与基建投资累计同比相对同步，胜率为胜率为 69.7%；5）生产政策力度指数）生产政策力度指数累计同比领先制造业投资累计同比 1 个月，胜率为胜率为 54.5%；6）金融政策力度指数）金融政策力度指数同比增减与股票成交量同比相对同步，胜率为胜率为 56.8%；7）城镇调查失业率倾向于为就业政）城镇调查失业率倾向于为就业政策力度指数的锚。策力度指数的锚。前置 2 月的就业政策力度指数就业政策力度指数同比增减的 3 月移动平均与城镇调查失业率同比增减的 3 月移动平均走势趋同，胜率为胜率

6、为 70%；8）地产）地产政策力度指数政策力度指数 5 个月移动平均与二手房价格指数存在逆向关联，胜率高达胜率高达72.5%。回到当下，我们观察到今年以来“招商宏观政策力度指数”明显好于季节性回到当下，我们观察到今年以来“招商宏观政策力度指数”明显好于季节性甚至去年同期，表明内生经济仍具稳定性，外部冲击缓解后，国内权益资产甚至去年同期，表明内生经济仍具稳定性，外部冲击缓解后，国内权益资产也将重回强势，但仍然提示也将重回强势，但仍然提示 3-4 月需要谨慎、月需要谨慎、5 月或再次进入表现期。月或再次进入表现期。风险提示：风险提示：指数构建存在局限；样本与外推约束；多因子干扰下指引弱化等。指数构