【国盛证券有限责任公司】宏观定期：高频半月观—持续高油价，尚未充分交易的灰犀牛-260322（20页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期宏观定期 高频半月观高频半月观持续高油价，尚未充分交易的灰犀牛持续高油价，尚未充分交易的灰犀牛 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（3.93.22）综述。核心结论：核心结论：近半月高频变化有二：一是美以伊冲突持续扰动资产价格，3 月以来油价持续高位运行，布伦特原油期货价格中枢由冲突前的 70 美元/桶抬升近 40%至 95.5 美元/桶，最新价格已上涨至 110 美元/桶上方；全球滞胀预期升温，带动美元走强，美国和欧洲主

2、要国家（如德、法、意、英等）国债收益率均创年内新高，日债收益率也大幅上行。二是地产销售有所改善，1-2 月新建商品房销售面积同比降 13.5%，降幅较 2025 年四季度明显收窄（2025 四季度同比降 18.0%），经春节日期修正后，3 月 30 城新房成交面积同比降 5.7%，18 城二手房销售面积同比增 1.1%，趋势上延续小幅改善。继续提示：面对“油价走高通胀上行美联储暂停降息甚至加息滞胀可能性增大甚至衰退”的可能情形，当前资产价格应定价不足，需警惕后续深度调整的可能性，短期紧盯伊朗局势进展。一、供给：一、供给：上下游开工多数回升上下游开工多数回升 上游看，高炉开工率、焦化开工率及水泥

3、发运率回升，沥青开工率与上期持平。近半月（春节后 3-4 周，对应阳历 2026 年 3 月 9 日-3 月 22 日），全国 247 家样本高炉开工率环比回升 0.1 个百分点至 79.1%；焦化企业开工率环比上升 0.9 个百分点至 67.8%；石油沥青装置开工率持平前值22.4%；水泥发运率环比回升 13.5 个百分点至 30.6%。中下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回升。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升 23.7 个百分点至 78%，强于季节规律，相比 2025 年同期偏低 3.5 个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升 1.8 个百分点至 88.4%，弱于季节规律，相比

4、2025 年同期偏低 3.7 个百分点。二、需求：二、需求：地产销售延续改善，生产复工季节性回升地产销售延续改善，生产复工季节性回升。生产复工：伴随春节后复工复产，近半月沿海 8 省发电耗煤环比回升25.3%，基本符合季节规律，相比 2025 年同期偏高 0.7%；百城土地成交面积绝对值为近年同期最低，相比 2025 年同期偏低 4.0%，相比 2019 年同期偏低 46.5%；钢材表需均值环比升 32.7%，螺纹钢表需均值环比升192.1%，均强于季节规律，绝对值均为近年同期最低。线下消费：3 月新房、二手房销售均延续改善。1）新房：3 月 30 城新房成交面积同比降幅收窄。3 月 1 日-

5、21 日，30 大中城市商品房日均成交面积环比 2 月均值增加 62.8%，强于季节规律，按春节日期修正后，同比下降 5.7%（2 月同比降 13.1%）。2）二手房：3 月 18 城二手房销售同比转正。3 月 1 日-21 日，18 个重点城市二手房日均成交面积环比 2 月均值增加 56.0%，强于季节规律，按春节日期修正后，同比增 1.1%（2 月同比降 6.2%）。3）乘用车：3 月 1 日-3 月 15 日，乘用车日均销售 3.7 万辆，环比降 8.6%，同比降 21.4%（2 月同比降 17.9%）。三、价格：三、价格：油价延续大涨，铜价、食品价格均下跌油价延续大涨，铜价、食品价格均

6、下跌。上游资源品：近半月，南华工业品指数环比上涨 10.3%，同比涨幅扩大至 12.8%。重点大宗商品中：布伦特原油价格大幅上涨至 112.2 美元/桶，作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 薛舒宁薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱： 相关研究相关研究 1、高频半月观原油价格大涨，地产销售改善 2026-03-08 “抢开局”突出2026 年首份财政数据的信号 2026-03-19 3、警惕市场深度调整美联储 3 月议息会议点评 2026-03-19 4、1-2 月经济喜大于忧，成色几何？2026-03-16