【海通国际】日本股市策略周报：海上观日-260322（13页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)中东冲突长期化下日本经济面临的主要风险中东冲突长期化下日本经济面临的主要风险 上周日本股市继续承压，日经 225 指数按周下跌 0.83%，TOPIX 指数下跌 0.54%。市场主线仍围绕中东局势的不确定性展开，冲突未见缓和迹象叠加油价高位波动，持续压制投资者风险偏好。尽管日本政府通过释放战略石油储备和补贴汽油零售价格等政策平抑国内供给与价格，但对市场情绪的提振有限。中东局势的不确定性持续的背景下，市场定价逻辑有可能从“短期冲突冲击”逐渐转向“中长期供给不确定性”，从而抬升风险溢价。本篇周报我们着重梳理中东冲突长期化下日本经济可能面临的主要风险。Table_Titl

3、e 研究报告 Research Report 22 Mar 2026 日本策略日本策略 Japan Strategy 海上观日日本股市策略周报 Japan Stock Market Weekly Review 季屏子季屏子 Pingzi Ji 22 Mar 2026 2 Table_header1 日本策略日本策略 上周日本股市继续承压，虽然周五休市，日经 225 指数按周下跌 0.83%，TOPIX 指数下跌 0.54%。市场主线仍围绕中东局势的不确定性展开，冲突未见缓和迹象叠加油价高位波动，持续压制投资者风险偏好。尽管日本政府通过释放战略石油储备和补贴汽油零售价格等政策平抑国内供给与价格，

4、但对市场情绪的提振有限。从行业表现来看，航运板块和能源板块在运价和油价上行预期支撑下显著跑赢，成为上周最强板块。日本的航运公司由于中长期合同占比较高，事实上短期运价波动对业绩影响有限，但在中东局势紧张的背景下，各企业为应对潜在供给中断而提前备货，使得运价上行动力大，推动相关个股走强。日本经济基本面改善与政策推动的预期仍对日本股市提供支撑，但中东局势的不确定性持续的背景下，市场定价逻辑有可能从“短期冲突冲击”逐渐转向“中长期供给不确定性”，从而抬升风险溢价。本篇周报我们着重梳理中东冲突长期化下日本经济可能面临的主要风险。能源能源价格价格扰动扰动下的下的滞涨风险滞涨风险 若中东冲突持续并伴随霍尔木

5、兹海峡运输受限，日本经济可能面临典型的输入型滞涨的冲击。尽管约 250 天的原油战略储备意味着短期内不会出现能源断供，但价格冲击仍将通过多重渠道传导。若油价在 100 美元附近持续高位运行，日本实际 GDP 一年内或被拖累约 0.3%，甚至出现连续几个季度的负增长，而通胀水平则被推升约 0.5%。更直接的影响体现在居民部门，汽油价格可能上探至 200 日元/升附近，电力与燃气价格在滞后 6 个月后或上涨约 10%，令消费者购买力减弱。虽然日本已经开始采取补贴等暂时措施将油价控制在 170 日元/升左右，但政府的财政约束决定了该措施难以长期完全对冲成本上行。高油价也将显著压抑全球需求，从而影响日

6、本的出口。由此日本经济可能面临物价上行，实际收入受压和需求走弱的组合，滞涨风险显著上升。特别是在近年日本刚刚走出长期低通胀环境的背景下，成本推动型通胀仍缺乏良性的需求支撑，令其宏观影响更偏负面。汇率承压、政策两难与企业盈利压力汇率承压、政策两难与企业盈利压力 能源价格上行也会通过贸易条件恶化施压日元汇率。能源进口成本上升将扩大贸易逆差，加大日元的贬值压力，而汇率走弱又将反过来强化输入型通胀。在此背景下，日本货币政策层面面临两难抉择。一方面，通胀上行可能迫使货币政策提前收紧；另一方面，经济增长动能趋弱又要求 BOJ 维持宽松环境。若日本央行被动加快加息节奏，则利率上行带动融资成本上升进而导致投资