【江海证券】有色金属行业：铜价下跌，不确定性加大-260320（3页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告行业点评报告行业点评报告2026 年年 3 月月 20 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部周期行业研究组周期行业研究组分析师：吴雁宇分析师：吴雁宇执业证书编号：执业证书编号：S1410526020002行业评级行业评级：增持增持（维持维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-9.0710.2456

2、.66绝对收益-10.7210.9171.02数据来源：聚源注：相对收益与沪深 300 相比注：2026 年 3 月 19 日数据相关研究报告相关研究报告1.江海证券-行业点评报告-有色行业：钨粉价格持续新高，看好投资机会 2026.03.132.江海证券-行业点评报告-有色行业：锂价短期盘整，长期看涨 2026.03.133.江海证券-行业点评报告-有色行业：镍价大涨，后市可期 2026.02.124.江海证券-行业点评报告-有色行业：锂价企稳，长期看涨 2026.02.115.江海证券-行业点评报告-有色行业：钴价短期回调，后市继续看好 2026.02.05有色金属行业铜价下跌，不确定性加

3、大铜价下跌，不确定性加大事件：事件：据长江有色金属网数据显示，2026 年 3 月 18 日，国产铜现货含税报价99,160-99,200 元/吨，当日下跌 1,290 元/吨；3 月 19 日，国产铜现货含税报价95,700-95,740 元/吨，当日下跌 3，460 元/吨；国产铜现货价连续 2 日跌破 10万元/吨大关。投资要点：投资要点：宏观层面，美联储鹰派言论，压制铜价反弹。宏观层面，美联储鹰派言论，压制铜价反弹。2026 年 3 月 19 日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布维持联邦基金利率目标区间于 3.50%至 3.75%不变，此为连续第二次按兵不动，符合市场普遍预期。

4、此次决议以 11 比 1 的投票结果通过，其中理事斯蒂芬米兰持异议并主张降息，反映出内部对经济前景的分歧。尽管美联储维持了 2026 年及 2027年各降息一次的预测，但最新点阵图显示，长期利率预期中值已上移至 3.1%，且同步上调了未来三年的美国 GDP 增速与核心 PCE 通胀预期；此外，声明特别指出中东局势的演变及其经济影响尚不明朗，为前景增添了不确定性。美联储主席鲍威尔在随后的讲话中强调，当前政策立场适宜，但在通胀未见实质性进展前不会启动降息，甚至罕见地提及“下一步行动可能是加息”的可能性，尽管这并非基准情形。他指出，近期短期通胀预期有所回升，主要受地缘政治引发的能源价格上涨以及人工智

5、能数据中心建设带来的需求激增驱动，这些因素可能推高中性利率并传导至核心通胀，而经济正面临就业下行压力与通胀上行风险并存的复杂局面。我们认为，本次决议整体基调偏鹰，明确释放了放缓降息节奏乃至保留紧缩选项的信号，主要受制于油价高企导致的通胀预期抬头，预计短期内将对铜价形成显著压制。需求端，中国经济提供韧性；供给端，铜矿供应仍然偏紧。需求端，呈现外弱内强的分化格局；全球需求整体疲软，而中国市场表现一枝独秀。2026 年 1 月至 2 月，中国规模以上工业增加值同比增长 6.3%，固定资产投资增长 1.8%，两项数据均大幅超越市场预期。作为铜消费的核心领域，电力、建筑、家电等行业需求稳步复苏，特别是电

6、网投资增速的回升，有效对冲线缆行业需求偏弱的担忧。尤为值得注意的是，在铜价连续回调后，下游企业补库意愿显著增强；3 月以来，国内铜社会库存持续去化，上海期货交易所库存周度降幅超过 5%，市场仓库出库量环比激增 12%。供给端，全球铜矿供应紧张的态势尚未缓解。哈萨克斯坦统计局数据显示，今年 1 月至 2 月，其精炼铜产量同比下滑 9.1%，进一步加剧市场对供应短缺的忧虑。与此同时，国内铜精矿现货加工费（TC）持续承压。故冶炼环节面临压力，在高铜价与低加工费的双重挤压下，部分冶炼厂因利润空间压缩而减少发货，导致国产货源到货量下降，间接加速了库存去化进程。综上，我们认为，尽管短期内高油价引发的全球经