财政靠前发力特征凸显-260319（11页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！财政靠前发力特征凸显财政靠前发力特征凸显 证券研究报告 宏观点评/2026.03.19 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 万琦 SAC 证书编号：S0160525090007 相关报告相关报告 1.经济数据为何超预期？2026-03-17 2.哪些资产对利率不敏感？2026-03-15 3.平淡的增量 2026-03-14 核心观点核心观点 事件：事件：2026 年 1-2 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.7%，支出同比增长 3.6%；全国政府性基金预算收入同比下降 16.0%，其中国有土地使用权出让收入同比下降

2、 25.2%，全国政府性基金预算支出同比增长 16.0%。收入温和修复、支出靠前发力收入温和修复、支出靠前发力：第一本账收入同比转正，较去年全年实现小幅修复。结构上，地方表现好于中央，非税优于税收。核心税种方面，对税收收入同比拉动明显的是增值税、进口环节增值税和消费税及印花税，分别对应价格回暖、进口高增及权益市场活跃度提升的驱动逻辑。相比而言，企业所得税及个人所得税表现偏弱。第二本账方面，土地出让收入仍承压，拖累地方财力。支出方面，第一、二本账支出同比增速相比支出方面，第一、二本账支出同比增速相比 20252025 年年 1212 月均有不同程度的修月均有不同程度的修复，但结构上各有侧重。复，

3、但结构上各有侧重。第一本账支出结构向民生保障、债务付息等刚性领域倾斜，基建类支出占比下滑，基建投资或更多依托政府性基金预算中的专项债及政策性金融工具形成协同支撑。专项债前置发行带动第二本账支出同比上行，财政“靠前发力”特征明确，广义财政支出进度同样超出季节性水平。整体而言整体而言，1 1-2 2 月财政数据体现出财政月财政数据体现出财政“积极积极”且且“精准精准”的特征的特征。第一本账侧重于保民生、兜底线，第二本账则靠专项债稳投资、扩内需。这也与2026 年预算报告中的政策基调相契合。向后看，财政将继续保持总量适度、结构优化的运行格局，后续可重点关注扩内需新政落地成效（2026 年中央财政新设

4、 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，支持民间投资与居民消费；同时预算报告明确单列并提高用于项目投资的专项债规模）。风险提示：风险提示：财政收入修复基础仍待稳固；房地产景气度企稳不及预期；财政收支平衡与债务付息压力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1 1：1 1-2 2 月全国一般公共预算收入同比修复月全国一般公共预算收入同比修复 .3 3 图图 2 2：1 1-2 2 月非税收入同比表现好于税收月非税收入同比表现好于税收 .4 4 图图 3 3：1 1-2 2 月不同税种对税收收入同比贡献月不同税种对税收收入同比贡献

5、 .5 5 图图 4 4：1 1-2 2 月月土地出让收入持续拖累政府性基金收入土地出让收入持续拖累政府性基金收入.5 5 图图 5 5：1 1-2 2 月一般公共预算支出同比转正月一般公共预算支出同比转正 .6 6 图图 6 6：1 1-2 2 月一般公共预算支出分项同比月一般公共预算支出分项同比 .7 7 图图 7 7：1 1-2 2 月民生类支出环比强于季节性月民生类支出环比强于季节性 .7 7 图图 8 8：1 1-2 2 月月基建类支出占第一本账支出比重下滑基建类支出占第一本账支出比重下滑 .8 8 图图 9 9：1 1-2 2 月广义财政支出完成进度超季节性月广义财政支出完成进度超

6、季节性 .8 8 ZXPXsPtMrQsMpRuMnMpRmMaQ9R9PtRmMsQoQeRpPoNeRsQnN7NrQqQuOnOrOMYtRrQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 事件：事件：2026 年 1-2 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.7%，支出同比增长3.6%；全国政府性基金预算收入同比下降 16.0%，其中国有土地使用权出让收入同比下降 25.2%，全国政府性基金预算支出同比增长 16.0%。1 1-2 2 月财政数据呈现出收入温和修复、支出靠前发力的特征。月财政数据呈现出收入温和修复、支出靠前发力的特征。收入方面，第一本账