【东亚期货】能源化工专题报告：BR橡胶比天然橡胶强在哪，需求或将限制空间？-260320（6页）.pdf

1、 BR 橡胶比天然橡胶强在哪，需求或将限制空间？同是橡胶，但走势却不同？BR 橡胶也叫合成橡胶，顺丁橡胶，这一轮行情较大，而天然橡胶近期非但不涨，反而持续向下，这其中是什么道理？BR 橡胶的行情还有没有持续性？接下来 BR 橡胶需要关注什么？那本文就从两者驱动逻辑以及空间上的想法展开讨论，再看一看 BR 橡胶此刻向上可能遭遇的限制。1、天然橡胶为什么走弱？油涨万物跌。原油价格的表现正在悄然改变这个市场的预期，美联储货币政策，经济周期的运行规律等等。简单来说，以贵金属、有色金属为首的工业品此前其实很大程度在走宽松环境刺激需求的逻辑，而当前油价上涨意味着通胀压力上升，降息预期向下，所以此前宏观交易

2、逻辑正在发生重大变化，美联储的降息预期目前已经来到了年内一次。这种经济走弱的担忧情绪不断在盘面上表达出来，天然橡胶就是受害者之一。甚至此刻市场某种程度已经忽略了天然橡胶季节性低产量这个事实。图图 1 1：泰国橡胶产量季节性泰国橡胶产量季节性 上海东亚期货 专题报告 能源化工 2026 年 3 月 20 日 联系信息 研究员：刘琛瑞 投资咨询编号：Z0017093 021-55275088 上海市虹口区东大名路 1089 号 26 层2601-2608 单元 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观

3、点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。上海东亚期货有限公司 资料来源：资料来源：钢联钢联 为什么这么说？因为现货表现还是较为坚挺，在天胶价格下行的过程中，对应看到泰国混合胶相对于国内天胶期货的价差在走强，说明现货很大程度受到了停割季的支撑。而期货端更多或许在交易宏观逻辑。2、合成橡胶 Br 为何独自走强 同为橡胶，理论上走势上应该趋同，天然橡胶表现疲弱，但合成橡胶前期走势极为强劲，原因是什么？首先最容易想到的就是两者基本面的差异或者说供需上的好坏，供需的结果是库存。那就从库存数据上直接入手，不难发现，合成橡胶

4、完全不具备涨价基础，库存高于往年均值。图图 2 2：顺丁橡胶厂内库存顺丁橡胶厂内库存 上海东亚期货有限公司 资料来源：资料来源：钢联钢联 虽然目前有些季节性向下，但春节期间累库过高，库存消化仍然需要时间。既然供需上不太支撑当前的上涨，那原因大概率就是成本了。合成橡胶也就是顺丁橡胶生产过程中的主要原料就是丁二烯，历史上丁二烯与顺丁橡胶价格走势有着非常强的联动性。来看看这张对比图。图图 3 3：丁二烯与顺丁橡胶价格走势对比丁二烯与顺丁橡胶价格走势对比 资料来源：资料来源：钢联钢联、东亚期货、东亚期货 原因基本上找到了，最近丁二烯的涨幅已经明显超过顺丁橡胶，说明这是一轮彻头彻尾的成本推升行情。如果我

5、们再去观察丁二烯和顺丁橡胶价差的话，比如以昨天为例，丁二烯江苏现货15600 元，顺丁橡胶却只有 15450 元，出现了倒挂，也就是面粉比面包还要贵，这很大可能会造成接下来顺丁橡胶工厂降负停车，当然对于价格方面的影响，依然可能是向上的。3、丁二烯是核心矛盾 所以顺丁橡胶的问题就简化成了丁二烯的问题，为了更快的摸清丁二烯供需上的脉络，我们再看丁二烯的库存情况。图图 4 4：丁二烯库存丁二烯库存 上海东亚期货有限公司 资料来源：资料来源：钢联钢联 丁二烯库存正处在下降通道中，且已经进入季节性同期低位的水平。原因在于其出口需求强。没错，又回归到了当前市场交易的主线，美伊冲突。霍尔木兹海峡封锁的不光是

6、原油还有其他更多的石化产品。这其中，石脑油就是一个重要板块。图图 5 5：霍尔木兹海峡石油产品出口霍尔木兹海峡石油产品出口 资料来源：资料来源：彭博彭博 上海东亚期货有限公司 中东石脑油出口受阻，而我们的隔壁日韩炼厂又极大程度的依赖中东石脑油，带来的结果是被迫停车降负，而石脑油其中一个下游就是丁二烯。所以日韩炼厂降负前后，整个亚洲的丁二烯价格重心都在抬升，国内丁二烯向外流出接轨亚洲，目前听闻有一些已成交和正在谈的出口订单。所以丁二烯这波向上一方面是原油石脑油成本端的传导，另一方面是海外供应缺失导致的缺口。国内这边的