【江海证券】有色金属行业：镍价下跌，供需两弱-260319（3页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告行业点评报告行业点评报告2026 年年 3 月月 19 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部周期行业研究组周期行业研究组分析师：吴雁宇分析师：吴雁宇执业证书编号：执业证书编号：S1410526020002行业评级行业评级：增持增持（维持维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-4.8716.3268

2、.2绝对收益-4.9218.0484.75数据来源：聚源注：相对收益与沪深 300 相比注：2026 年 3 月 18 日数据相关研究报告相关研究报告1.江海证券-行业点评报告-有色行业：钨粉价格持续新高，看好投资机会 2026.03.132.江海证券-行业点评报告-有色行业：锂价短期盘整，长期看涨 2026.03.133.江海证券-行业点评报告-有色行业：镍价大涨，后市可期 2026.02.124.江海证券-行业点评报告-有色行业：锂价企稳，长期看涨 2026.02.115.江海证券-行业点评报告-有色行业：钴价短期回调，后市继续看好 2026.02.05有色金属行业镍价下跌，供需两弱镍价下

3、跌，供需两弱事件：事件：2026 年 3 月 18 日，据长江有色金属网数据显示，镍现货均价报价 13,8200 元/吨，单日跌幅达 2,050 元/吨，下跌显著；当前镍价已跌破行业主流冶炼成本线，标志着市场进入深度调整期。投资要点：投资要点：供给端供给端，高冰镍产能放量高冰镍产能放量，压制镍价压制镍价；需求端需求端，不锈钢不锈钢、新能源需求不及预期新能源需求不及预期。火法冶炼作为镍行业的传统工艺，主要以硫化镍矿为原料，经由高温熔炼与转炉吹炼制备高冰镍。该工艺虽具备技术成熟、流程简短及原料适配性强等优势，但受限于高能耗与较大的环保排放压力，其作为早期主流生产路径的地位正逐渐被替代。相比之下，湿

4、法冶炼以低品位红土镍矿为核心原料，采用酸浸工艺提取镍元素。凭借原料成本低廉、环保排放较少以及规模化扩产门槛低等显著优势，湿法冶炼已确立为 2026 年全球高冰镍新增产能的主导技术路线。2026年，全球高冰镍产能步入集中释放期。其中，印尼湿法冶炼产能预计同比激增逾 85%，加之国内多家企业高冰镍项目同步爬坡，导致全年全球镍市供应过剩规模预计高达 26 万吨。湿法冶炼带来的低成本产能大规模放量，从根本上扭转了镍市的供需格局：不仅压低了镍价的中长期运行中枢，更成为本轮镍价破位下跌的核心驱动力。市场对供应过剩的强烈预期，直接诱发了空头资金的集中抛售。在需求端，不锈钢传统旺季表现不及预期，新能源高镍三元

5、电池需求增速放缓，导致下游刚需采购持续低迷，社会库存去化进程迟缓，进一步加剧了价格下行压力。当前，现货价格已击穿国内多数中小冶炼厂的成本线，致使依赖外购原料的湿法冶炼企业陷入全面亏损；标志着行业产能出清的信号已然显现，镍市正经历严峻的结构性调整。我们认为，供需两弱短期将使得镍价承压。政策端，印尼大幅削减镍矿开采配额，长期有望抬高镍价中枢。政策端，印尼大幅削减镍矿开采配额，长期有望抬高镍价中枢。作为全球最大的镍矿供应国，印度尼西亚近期通过一系列政策组合拳包括大幅削减采矿配额、系统性提高资源税费以及强化对非法采矿的整治力度，显著收紧了镍矿出口管控。这一系列举措不仅深刻影响全球镍供应链的稳定与成本结

6、构，更清晰释放出印尼政府以资源主权为核心、持续推进国家战略性资源管理的政策信号。具体而言，2026 年印尼实施以“控量提价”为导向的镍矿管控升级：首先，年度镍矿开采配额（RKAB）由 2025 年的 3.79 亿吨骤降至 2.6 亿至 2.7亿吨，降幅逾 30%，创近年新低，且配额审批周期由三年一核调整为一年一批，大幅提升政策调控的灵活性与响应速度；其次，资源特许权使用费机制改革为与伦敦金属交易所（LME）镍价挂钩的浮动费率（14%-19%），直接抬升企业开采成本；此外，政府还加大对非法采矿的打击力度，针对占市场约 30%份额的非正规供应渠道，强化税收征管与环境合规审查，着力堵塞监管漏洞。我们