【信达证券】昇兴股份（002752）-昇兴股份：出海高增、盈利修复，利润中枢改善可期-260319（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 昇兴股份(002752)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 昇兴股份：昇兴股份：出海高增、盈利修复，利润中枢改出海高增、盈利修复，利润中枢改善可期善可期 Table_Repor

2、tDate 2026 年 03 月 19 日 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年报。年报。25 全年实现收入 71.74 亿元（+0.6%），归母净利润 3.07 亿元（-27.4%），扣非归母净利润 2.79 亿元（-31.5%）；25Q4实现收入 21.04 亿元（-1.5%），归母净利润 0.91 亿元（+13.8%），扣非归母净利润 0.83 亿元（+3.2%）。点评：点评：25Q4 春节错配影响下（去年春节为 1 月），受益于两片格局优化、份额提升，公司整体收入仍保持平稳；我们预计盈利稳步修复主要受产品结构优化。展望未来，由于春节影响，我们预计部分三片客户出货旺季延后至26M

3、1，且两片价格同比提升，我们判断 Q1 收入端有望实现稳健增长、盈利端受制于短期原材料压力或保持平稳。加速出海、格局优化，盈利中枢有望改善。加速出海、格局优化，盈利中枢有望改善。25H2 国内/海外收入分别为33.36/6.13 亿元（同比分别-1.3%/+16.1%），公司柬埔寨产能持续爬坡，且越南基地未来有望落地贡献新增量。分产品来看，1）两片罐受益于行业反内卷，我们预计基准价格提升已落地，待至 Q2 进一步提价、两片罐盈利拐点有望显现；2）三片全年有望实现平稳增长。盈利能力稳步修复。盈利能力稳步修复。25Q4 公司毛利率为 13.43%（同比-1.43pct、环比+3.96pct），净利

4、率为 4.31%（同比+0.58pct、环比+0.56pct），我们预计盈利环比改善主要系产品结构优化；费用表现来看，25Q4 期间费用率为6.27%（同比+1.20pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.61%/0.38%/4.59%/0.69%（同比分别+0.19/+0.48/-0.14/+0.67pct），整体表现平稳。现金流现金流&营运能力保持稳定。营运能力保持稳定。25Q4 经营性现金流净额为 0.15 亿元（同比+0.53 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 52.7/94.4/36.8 天（同比+3.3/+0.4/-3.9 天）。盈利预测：盈利预测：我们预计 20

5、26-2028 年公司归母净利润为 4.5、5.5、6.4 亿元，对应 PE 估值分别为 14.1X、11.4X、9.8X。风险提示：风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期 重要财务指标重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)7,130 7,174 8,146 8,952 9,707 增长率 YoY%0.5%0.6%13.6%9.9%8.4%归属母公司净利润(百万元)423 307 445 551 642 增长率 YoY%27.1%-27.4%44.9%23.8%16.5%毛利率%14.5%11.0%12.6%13.2%

6、13.5%净 资 产 收 益 率ROE%12.4%8.7%11.6%13.0%13.8%EPS(摊薄)(元)0.43 0.31 0.46 0.56 0.66 市盈率 P/E(倍)14.79 20.39 14.07 11.36 9.75 市净率 P/B(倍)1.83 1.76 1.63 1.48 1.34 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 3月18日收盘价 Table_Finance 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 202