【中邮证券】三元股份（600429）-深度改革筑基，26年改革驱动增长-260319（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|上上调调个个股股表表现现2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%三元股份食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）5.58总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）15.02/14.98总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）84/8452 周周内内最最高高/最最低低价价7.28/3.94资资产产负负债债率率(%)42.7

2、%市市盈盈率率155.00第第一一大大股股东东北京首农食品集团有限公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:三三元元股股份份(6 60 00 04 42 29 9)深深度度改改革革筑筑基基，2 26 6 年年改改革革驱驱动动增增长长l投投资资要要点点深深化化改改革革夯夯实实基基础础，2 20 02 26 6 年年迈迈入入增增长长新新阶阶段段。三元自 2024 年起开启深度改革，在首农集团强力支持下完成总部机构精简与事业部重构，主要聚焦中后台精简，同时引入宝洁、华润等市场化人才，

3、推进生产端精益化管理与数字化系统落地。公司战略聚焦京津冀核心市场，主动收缩亏损外阜业务、优化渠道回款模式，2025 年四季度营收虽阶段性调整，但盈利端大幅改善，净利率显著提升，2026 年被定调为改革驱动增长元年，发展基础已夯实。锚锚定定大大单单品品战战略略攻攻坚坚市市场场，多多重重举举措措提提升升业业绩绩质质量量。公司锚定大单品战略打造核心竞争力，持续发力低温，推出 72 度低温锁鲜升级版鲜牛奶、双认证清洁标签北京酸奶等战略新品，极致系列高端产品持续培育，同时精简 SKU 聚焦主业。2026 年重点攻坚北京市场铺市率提升、产品创新与供应链降本增效，销售端加码便利店等渠道深耕，叠加超额利润分享

4、的激励机制落地，核心团队积极性充分调动，京津冀市场市占率提升与盈利增长具备明确支撑。对对比比其其他他低低温温乳乳企企，三三元元盈盈利利能能力力仍仍有有较较大大提提升升空空间间。2024 年公司液体乳毛利率为 21.31%，低于新乳业 29.90%及光明乳业26.46%，部分原因在于盈利能力较高的低温液体乳占比仍有提升空间。随着公司持续推进产品结构升级，低温品类占比有望稳步提升，进而带动整体液体乳毛利率改善。销售费用端，2024 年三元股份销售费用率为 17.25%，高于新乳业 15.56%和光明乳业 12.24%，主要受收入规模偏小、费用投放效率相对偏低影响，后续存在优化空间。综合来看，202

5、4 年三元股份净利率仅 0.78%，显著低于新乳业 5.04%与光明乳业 1.98%，盈利水平提升空间充足。产品结构升级带动毛利率改善、费用效率提升推动销售费用率优化，将成为公司净利率向上修复的核心驱动。公司披露业绩预告，预计 25 年实现营业收入 63.5 亿元左右，同比下滑 9.44%左右，其中 Q4 同比下滑 7.33%左右；归母净利润-3.56至-1.78 亿元，扣非归母净利润-3.76 至-1.98 亿元。归母净利润亏损主因公司参股企业法国 HCo 于 25 年计提减值，故公司 25 年度长期股权投资大幅减少。若剔除长期股权投资减少相关因素后，预计25年归母净利润 2.6-3.18

6、亿元，同比增长 374%至 480%，扣非归母净利润 2.4-2.98 亿元，同比增长 705%至 899%。剔除减值影响后，预计公司 25 年净利率 4.09%-5.01%，同比提升 3.30-4.22pct，实际经营质量大幅提升。发布时间：2026-03-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议截至 2025 年末，公司液奶在北京市场份额稳居第一;同时，低温鲜奶北京市场占有率超过 50%且持续增长，亦在北京市场份额稳居第一。当前，公司正处于改革创新深入阶段，未来希望通过持续深化改革提升经营管理，实现高质量发展。我们预计公司改革效果的逐步落地和兑现将带来规