中烟香港-6055.HK-港股公司2025年报点评：纵深推进优化盈利能力-260308（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.08 纵深推进，优化盈利纵深推进，优化盈利能力能力 中烟香港中烟香港(6055)Table_Industry 食品饮料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：38.62 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)20.00-47.10 当前股本(百万股)692 当前市值(百万港元)26,713 Table_Report 相关报告相关报告 稳步增长，

2、分红提升 2025.08.24 积极回应，政策影响有限2025.07.28 中烟香港（6055）首次覆盖报告：盈利能力持续提升，内生与外延协同并进 2025.03.20 中烟香港（6055.HK）2025 年报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 李美仪(分析师)021-38038667 S0880524080002 本报告导读：本报告导读：公司公司 2025 年业绩稳健，收入、利润双位数增长，分红率维持。公司在品类、市场等年业绩

3、稳健，收入、利润双位数增长，分红率维持。公司在品类、市场等维度维度整合资源主动开拓，烟叶、卷烟、巴西业务均取得一定进展，助力持续增长。整合资源主动开拓，烟叶、卷烟、巴西业务均取得一定进展，助力持续增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资投资建议：建议：上调 2026-2027 年 EPS 预测值至 1.64/1.95 港元（前值1.58/1.75 港元），给予 2028 年 EPS 2.21 港元，参考可比公司估值，考虑中烟香港兼具内生外延拓展逻辑、成长空间较大，给予 2026 年27X PE，对应目标价 44 港元，维持增持评级。2025 年业绩年业绩稳健稳健。公司 202

4、5 年度收入 145.8 亿港元、同比+11.5%，归母净利润 9.80 亿港元、同比+14.8%，毛利率 10.1%、同比-0.4pct；25H2 收入 42.6 亿港元、-2.5%，归母净利润 2.7 亿港元、+30.2%，发运节奏影响确认时点，建议合并上下半年看待。股东回报方面，2023-2025 年每股派息 0.32/0.46/0.52 港元，分红率保持在 37%左右。看结构，卷烟出口毛利占比进一步提升看结构，卷烟出口毛利占比进一步提升。2025 年：1）烟叶类产品）烟叶类产品进口：进口：收入 95.4 亿港元、同比+15.6%（量-1.0%、价+16.8%），毛利率-1.9pct，销

5、价升毛利降主因自巴西采购烟叶成本涨幅较大。2）烟）烟叶类产品出口：叶类产品出口：收入24.8亿港元、同比+20.4%（量+3.1%、价+16.8%），毛利率+2.2pct，继续释放提价红利。3）卷烟出口：）卷烟出口：收入 16.7 亿港元、同比+5.9%（量-3.3%、价+9.6%），免税自营比重有较大提升，驱动业务毛利率+5.2pct 至 22.8%，此外有税雪茄保持较快放量节奏。4）新型烟草出口：）新型烟草出口：收入 0.6 亿港元、同比-52.4%（量-51.2%、价-2.6%），主要受国际事件冲击影响。5）巴西经营业务：）巴西经营业务：收入 8.3 亿港元、同比-21.0%（量-4.2

6、%、价-17.6%），2025 年在欧亚市场取得突破，销价降毛利升主因原烟-副产品结构变化。整合资源，整合资源，积极开拓，积极开拓，业务扩容业务扩容。上市以来公司在品类、市场等维度主动开拓。2026 年烟叶和卷烟出口业务均有变化：1）烟叶出口）烟叶出口（1 月 27 日），公司向中烟北美采购烟叶并销售给第三方+新增向Leaf Trading 销售烟叶，2026-2027 年二者合计关联交易上限远高于2025 年发生值；2）卷烟出口）卷烟出口（2 月 13 日），中烟国际作为唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，体系内卷烟制造商须与之合作，中烟香港向中烟国际采购并销售至境内免税市