【中银证券】福斯特（603806）-胶膜涨价龙头受益，盈利具备充分修复空间-260318（4页）.pdf

1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2026 年年 3 月月 18 日日 603806.SH 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 17.92 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 28.3(0.7)35.0 18.8 相对上证综指 27.6 0.1 30.4 0.6 发行股数(百万)2,608.74 流通股(百万)2,608.74 总市值(人民币 百万)46,748.61 3 个月日均交易额(人民币 百万)807.20 主要股东 杭州福斯

2、特科技集团有限公司 48.47 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026年3月17日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 福斯特福斯特20260120 福斯特福斯特20251104 福斯特福斯特20250422 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真证券分析师：顾真 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 福斯特福斯特 胶膜涨价龙头受益，盈利具备充分修复空间

3、中东局势升级后胶膜原材料价格中东局势升级后胶膜原材料价格大幅大幅上涨，胶膜涨价上涨，胶膜涨价或具备持续性或具备持续性；头部企头部企业短期享受低价库存红利，长期看好竞争格局优化业短期享受低价库存红利，长期看好竞争格局优化；公司是受益于海外光伏公司是受益于海外光伏扩产的核心标的扩产的核心标的；维持维持增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 中东局势升级后中东局势升级后胶膜胶膜原材料价格原材料价格大幅大幅上涨，上涨，胶膜胶膜涨价涨价或具备持续性或具备持续性：由于中东局势升级，甲醇价格上涨，EVA 粒子等原材料涨价，推动 EVA、POE 胶膜大幅涨价。根据索比咨询数据，2026 年 3 月

4、11 日 EVA 粒子报价达到 1.07 万元/吨，价格环比上涨 9.3%；POE 胶膜、透明 EVA 胶膜分别报价 8.58 元/平、5.59 元/平，价格分别环比上涨 4.8%、5.1%。根据上海有色网 3 月 17 日信息，光伏 EVA 材料价格已上涨至 1.2-1.3 万元/吨，且 3 月 EVA 光伏料排产环比减少，但光伏胶膜排产环比提升，我们认为，光伏 EVA 材料供需错配或将进一步推高 EVA 材料价格，而在 EVA 原材料持续涨价的背景下，胶膜端涨价或将具备持续性。头部企业短期享受低价库存红利，长期看好竞争格局优化头部企业短期享受低价库存红利，长期看好竞争格局优化：我们认为，当

5、前产业发展有利于头部企业提升盈利，我们将从短期、长期两个维度进行分析。从短期来看，头部厂商具备一定规模低价库存，产品价格上涨后，头部厂商通过销售低成本库存可有效提升毛利率，构成边际上毛利率、盈利拐点。从长期来看，EVA、POE 粒子价格上涨，实际提升胶膜制造厂商的现金流压力，本质上有利于光伏胶膜供给优化，头部厂商凭借优秀的成本、费用控制能力具备盈利弹性。参考公司毛利率、净利率趋势，2024 年二季度至2025 年三季度，公司毛利率已由18.05%降低至8.89%，但净利率仅由7.48%降低至4.80%，体现出公司在行业逆境中的优秀管理能力。若胶膜销售毛利率修复至 20%左右，则公司利润率具备较

6、大弹性。公司公司是受益于海外光伏扩产的核心标的是受益于海外光伏扩产的核心标的：印度、美国、欧洲等地区都在建设自身的光伏产能，公司有望凭借优秀的成本控制能力、全球化的产能布局受益于光伏组件制造的全球化。公司境外销售毛利率显著高于境内销售，随着海外光伏扩产加速，公司盈利能力有望进一步优化。估值估值 考虑到原材料价格上涨的库存收益、胶膜环节竞争格局优化趋势，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整为 0.39/0.86/1.13 元（原预测每股收益为 0.39/0.74/0.99 元），对应市盈率 45.4/20.9/15.9 倍；维持增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 价