宏观研究-开年投资哪家强？-260314（24页）.pdf

1、证券研究报告开年投资哪家强？宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年03月14日宏观周度观察证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明摘要 开年投资哪家强？制造业方面，开年出口增速的“强”，有望为制造业投资注入正向动能；基建方面，受制于全年财政投向的调整，基建增速的回升幅度或将有限，高频数据同样指向开年基建投资大幅发力的概率较小；房地产方面，年后90%的房地产企业新开工项目数量同比减少，“沪七条”新政对当地新房销售作用有限，折射出房地产投资的修复仍需时日。本周宏观脉络回顾：经济数据方面，春节错位效应及长假需求集中释放驱动2月CPI大幅增长，受国际油价传导及“反内卷”政策影响，PPI持续修复；春

2、节错位效应、新兴市场拉动及出口退税政策预期共同推动1至2月出口两位数增长，进口量价改善暗含内需修复信号；2月新增社融主要受政府债净融资拖累，政策推动下，企业融资环境偏宽松；宏观政策方面，特别国债资金安排出现结构性调整；“十五五”规划纲要中，科技议题“再进一步”。下周重要事件预览：2026年1至2月经济数据（3月16日）；2026年1至2月财政数据（待定）。风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。1证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2开年投资哪家强？01本周宏观脉络回顾02下周重要事件预览03目录CONTENTS风险提示04开年投

3、资哪家强？01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1.1 制造业：出口支撑，复工抢跑 开年出口增速的“强”，有望为制造业投资注入正向动能。作为先行指标的PMI采购量也指向制造业投资增速或将改善，但需留意该指数仍处于荣枯线以下，制造业景气暂未完全企稳。从从业人员指数来看，今年开年制造业用工景气度高于建筑业，反映出制造业复工节奏更优，投资端的“开门红”或将更多倚重制造业发力。4资料来源：iFind，国联民生证券研究所图表：开年出口与制造业投资增速正相关图表：今年开年制造业复工好于建筑业2005200920102012201320142015202220232025）%月出口金额同比（月出口金额

4、同比（2-1）%月制造业投资同比（月制造业投资同比（2-150403020100-10-20-304035302520151050202420192018201720162011200820072006建筑业制造业月平均值）：月平均值）：2-1从业人员指数（从业人员指数（PMI20262025202420232022202120202019201820172016201558565452504846444240资料来源：iFind，国联民生证券研究所制造业投资：累计同比（右轴）个月）9，后置MA12：采购量（PMI制造业%2026-112025-072024-032022-112021-075

5、352515049482520151050资料来源：iFind，国联民生证券研究所图表：PMI采购量一定程度上领先于制造业投资证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1.2 基建：资金链的“加减法”开年专项债投向基建的规模及占比略高于去年同期，为基建释放出积极信号。但从全年财政预算安排来看，基建并非财政资源的重点倾斜方向。受制于全年财政投向的调整，基建增速的回升幅度或将有限。5资料来源：财政预算案及决算案，国联民生证券研究所图表：从2026年财政支出安排来看，基建并非重点工作资料来源：企业预警通，国联民生证券研究所注：均取1月1日至3月10日数据图表：今年开年专项债投向基建的规模及占比略高于去

6、年专项债投向基建占比（右轴）新型基础设施仓储物流农林水利交通基础设施市政和产业园区亿元月3-1年2026月3-1年2025600050004000300020001000060.0%59.8%59.6%59.4%59.2%59.0%58.8%力度继续减弱力度继续减弱对基建的倾斜对基建的倾斜年财政支出年财政支出2026去年减少去年减少相较于相较于去年增加去年增加相较于相较于年决算案占比变化年决算案占比变化2025年预算案各项公共财政支出：相较于年预算案各项公共财政支出：相较于2026息付务债等息信探勘源资输运通交水林农区社乡城保环能节障保房住康健生卫业就和障保会社育教等媒传育体旅文术技学科全安共