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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 i 2023 年 2 月 20 日 行业研究行业研究 从金融市场看“资本新规”从金融市场看“资本新规”商业银行资本管理办法（征求意见稿）解读系列报告之二 银行业银行业 “资本新规”约束同业空转，或加剧非银机构流动性分层。“资本新规”约束同业空转，或加剧非银机构流动性分层。无论是对于核心市场参与者，还是非核心市场参与者，只要无法享受风险权重底线豁免原则，或导致回购利率在当前基础上提升 10-20bp，这会加剧非银机构的流动性分层压力，特别是对于非核心市场参与者而言。需要注意的是，这种利率抬升并非系统性的，而是更多体现为跨季资金定价上。即在临近季末时点

2、，银行需要考核资本充足率，此时会适度控制对于非核心市场参与者的资金融出规模。同业存单长端收益率曲线陡峭化。同业存单长端收益率曲线陡峭化。对于有配置同业存单需求的银行而言，在“资本新规”约束下，2023 年会适度控制久期，因为“资本新规”对于剩余期限在3M 以上的同业资产，风险权重系数由 25%提升 40%，导致银行配置长期限同业存单的资本占用成本加大。目前整体监管政策对于长期限同业存单并不友好，未来同业存单长端收益率曲线可能会进一步呈现陡峭化态势。地方政府一般债地方政府一般债收益率下行空间有限。收益率下行空间有限。由于国债明显具备更优的流动性和质押便利性，地方债流动性欠佳，市场化定价仍显不足，

3、并不具备比肩国债的条件。地方债利率与国债利差仅 17bp 左右，并没有真实的反映出其资本占用成本。资本新规落地后，预计地方政府一般债收益率下行空间有限。对银行核心一级对银行核心一级 CARCAR 冲击不大冲击不大，二级资本债风险权重上调市场已二级资本债风险权重上调市场已充分充分预期，预期，资资本本新规落地影响不大。新规落地影响不大。银行表内自营资金配置二级资本债的规模较小，即便风险权重系数上调至150%，对已配置次级债的银行核心一级 CAR的扰动不足10bp，不会造成银行大规模集中抛售。从银行配置二级资本债的诉求和特点看，银行自营投资二级资本债的最主要考量是“换量”，投资具有很强的行政导向，且

4、对于部分核心一级 CAR 安全边际不足的银行而言，未来不排除通过委外代持二级资本债，进而起到节约资本的效果。目前，市场已充分消化二级资本债权重上调预期，资本新规影响不会太大。信用债外部评级定价机制受扰动，信用债外部评级定价机制受扰动，利好投资级企业融资。利好投资级企业融资。一方面，资本新规下银行配置投资级企业发行的信用债，风险权重系数为 75%，这将使得银行的资本消耗得到节约，即资本新规对于信用债整体利好。另一方面，投资级企业发行的信用债 EVA 水平更高，特别是 AA+品种而言，EVA 为 2.77%，目前外部评级体系尚未对是否为投资级进行定价。这意味着从资本管理角度看，银行未来会更倾向于从

5、投资级企业中遴选适宜的债券品种来配置，进而兼顾资本和收益的双重目标。但这样一来，可能会造成投资级企业和非投资级企业配置需求的分化，两者的利差有望趋于收窄。授权基础法下，银行投资公募基金资本消耗加大。授权基础法下，银行投资公募基金资本消耗加大。“资本新规”会加大银行自营投资基金的资本消耗，主要是在授权基础法下存单、商金债、二级资本债的风险权重提升，以及杠杆率调整。初步测算，若按照授权基础法计量，基金资产平均风险权重系数为 56%，较老资本管理办法提升约 13-14 个百分点，幅度相对可控。在应对策略上：一是一是积极与银行进行沟通，了解银行特别是配置大户资本充足率达标压力，合理控制季末时点杠杆率，

6、降低银行资本消耗。二是二是若银行对该基金未予以穿透，一定要向银行提供定期报告，便于银行采用授权基础法计量RWA。三是三是货币基金在资产配置结构方面，因“资本新规”落地而需调整的压力并不大，偏向利率品种的基金会更受银行青睐。风险提示：风险提示：宏观经济复苏节奏偏慢，信贷投放可持续性偏弱。买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：王一峰分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 分析师分析师：刘杰刘杰 执业证书编号：S0930522110002 010-56518032 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 资料来源：Wind 相关研报