新乳业（002946）-A股公司研究报告：聚焦低温鲜酸“鲜立方”引领增利与成长-260316（26页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！聚焦低温鲜酸，聚焦低温鲜酸，“鲜立方”引领增利与成长“鲜立方”引领增利与成长 新乳业新乳业(002946002946)证券研究报告 食品饮料/公司深度研究报告/2026.03.16 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0303-1616 收盘价(元)17.91 流通股本(亿股)8.51 每股净资产(元)4.16 总股本(亿股)8.61 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 分析师分析师 任金星 SAC 证书编号：S0160524010001 相关报告相关报

2、告 “鲜立方”战略制定净利率翻倍目标，重心由并购转向内生增长“鲜立方”战略制定净利率翻倍目标，重心由并购转向内生增长：公司是新希望集团旗下乳业平台，早期通过并购区域乳企组成“联合舰队”，实现基本盘构筑。2023 年公司发布“鲜立方”战略为核心的五年战略规划，将增长的动力转向内生，目标在 2027 年实现净利率翻倍（即达到 7.2%）。核心路径包括将低温鲜奶与低温酸奶作为核心品类，将 DTC 作为渠道增长第一引擎。这标志着公司进入了追求高质量内生增长与盈利提升的新阶段。低温化趋势明显，品类创新成为新驱动低温化趋势明显，品类创新成为新驱动：2024 年以来，由于消费整体承压，我国乳制品需求陷入增长

3、停滞，根据尼尔森数据，2025 年上半年乳品整体增长承压，全渠道销售额同比下滑 6.7%。在此弱环境下，消费者健康意识觉醒催生了乳制品低温化的趋势，我国低温奶 2024 年以来市场规模保持正增长，低温奶市场占比持续提升，2024 年占比约 11%。同时我国乳制品行业恰处于由同质化向品类多元化阶段转变，创新能力强的乳企将迎来破局良机。产品创新与渠道赋能，共驱结构优化产品创新与渠道赋能，共驱结构优化：公司已形成以“低温鲜奶+低温酸奶”品类为核心、涵盖常温奶及特色饮品的多品牌、多层次差异化产品矩阵。其中朝日唯品、活润、24 小时、今日鲜奶铺、初心等核心低温鲜酸品类通过产品创新实现快速增长，2025

4、年前三季度低温品类保持双位数增长，引领产品结构优化。同时公司推动订奶入户、自主征订、形象店及电商等高毛利的 DTC渠道占比提升，积极拥抱山姆、盒马等新兴渠道，实现渠道端的结构优化。我们看好公司在当下渠道变革的趋势中，既能够顺应商超调改等定制化需求，也能够在产品端通过创新引领持续强化品牌力和消费者粘性。投资投资建议：建议：在乳制品低温化的产业趋势下，公司通过产品和渠道结构优化持续提升盈利能力：1）低温鲜酸的核心品类占比提升；2）DTC 渠道占比提升，净利率提升目标的实现路径明确，业绩释放能力强。同时依托公司产品创新能力及渠道赋能，高端低温品类势能持续强势，有望拉动收入逐步提速增长，成长属性渐显。

5、预计 20252027 年公司归母净利润为 7.2/8.7/10.2 亿元，同比增长 34%/20%/18%，对应 PE 为 22/18/15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险，低温液奶需求增长不及预期风险，市场竞争程度超预期风险 盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)10,987 10,665 11,140 11,850 12,686 收入增长率(%)9.8-2.9 4.5 6.4 7.1 归母净利

6、润(百万元)431 538 718 865 1,020 净利润增长率(%)19.3 24.8 33.6 20.4 17.9 EPS(元)0.50 0.62 0.83 1.01 1.19 PE 23.0 23.4 21.5 17.8 15.1 ROE(%)16.8 17.6 18.1 18.2 17.9 PB 3.9 4.1 3.9 3.2 2.7 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2026 年 03 月 16 日收盘价计算）-16%-7%2%11%20%30%新乳业沪深300上证指数食品饮料 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容