【研报】医疗服务行业国内创新产业链研究之四：CXO行业投资策略承接全球研发生产外包享受高景气行业红利借力中国智慧赋能全球创新-20200719[114页].pdf

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1、 Table_First1 医疗服务医疗服务 医药生物医药生物 行业报告行业报告 TABLE_COVER 借力中国智慧，赋能全球创新借力中国智慧，赋能全球创新 承接全球研发生产外包，享受高景气行业红利承接全球研发生产外包，享受高景气行业红利 国内创新产业链研究之四：国内创新产业链研究之四：CXO行业投资策略行业投资策略 CXO 行业主要包括研发外包的行业主要包括研发外包的 CRO 和生产外包的和生产外包的 CMO，是医药创新产 业精细化分工的必然产物。有别于中国创新药与全球（特别是欧美日等国 家） 相比存在极大差距， 中国 CXO 行业凭借工程师红利以及产业链完整性 因素具备明显优势，在多个细

2、分领域已经诞生了全球前 10 的中国企业。 有别于创新药研发的高投入和回报的不确定性，有别于创新药研发的高投入和回报的不确定性，CXO 相当于“卖水人”的相当于“卖水人”的 角色，是创新产业链环节中角色，是创新产业链环节中具备高具备高确定性的景气细分行业确定性的景气细分行业。随着全球医药 研发投入的持续增长以及研发回报率的持续下降， 研发外包比率不断提升， CXO 行业增速不但高于医药工业增速和研发投入增速，自身环比增速也在 加快， 属于高景气行业。 中国在创新转型浪潮之下， 企业转型研发叠加 MAH 制度等红利，景气度显著高于海外，并且这种高景气有望持续。 CXO 不同细分产业需要不同的竞争

3、优势， 和全球龙头不同细分产业需要不同的竞争优势， 和全球龙头比较比较选取细分领域有选取细分领域有 优势的国内企业优势的国内企业。CRO 是纯粹人力资源驱动的业务，CMO 涉及制造业务 会对工艺产能有更高要求。药物发现 CRO 领域，中国企业依靠“工程师红 利”优势明显，合全药业（药明康德子公司） 、康龙化成已经进入全球该领 域前 5，竞争优势明显。CMO 领域依靠技术和产能驱动，药明康德、凯莱 英也位列全球前 10，有望持续受益该领域的高成长性红利。临床前 CRO、 临床 CRO 领域由于国内长期以仿制药为主， 创新经验相对匮乏， 该领域还 未诞生全球性的公司。 证券研究报告证券研究报告 2

4、020 年 07 月 19 日 Table_First3 分析师分析师 医药研究团队 吴文华吴文华 wenhua.wunomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120005 Table_Info1 医疗服务医疗服务 医药生物医药生物 TABLE_TITLE 借力中国智慧，赋能全球创新借力中国智慧，赋能全球创新 承接全球研发生产外包，享受高景气行业红利 Table_Info2 证券研究报告证券研究报告 2020 年 07 月 19 日 行业评级行业评级(首次) 强于大市强于大市 相对市场表现相对市场表现 Table_Pic1 Table_Author1 分析师分析师 医药研究团队 吴

5、文华吴文华 wenhua.wunomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120005 TABLE_SUMMARY 国内创新产业链研究之四：国内创新产业链研究之四：CXO行业投资策略行业投资策略 全球研发加大外包， 行业高确定成长全球研发加大外包， 行业高确定成长。 药品研发及其回报存在高度不确定性， 而 CXO 作为医药研发行业的“卖水人” ，行业成长具备高度确定性。2019- 2022 年全球 CRO 行业 CAGR 为 10.8%，CMO 行业的 CAGR 为 14.5%， 整体上比全球研发投入的增速高一倍以上， 更高于医药工业增速， 并且过去 几年外包行业环比增速有加快的趋势

6、。 中国优势明显，海外产业持续转入中国优势明显，海外产业持续转入。中国 CXO 依靠较为完善的化工产业基 础，以及低成本高素质的工程师红利等成本优势快速发展，分享全球 CXO 行业的成长红利， 行业订单持续向中国转移。 同时中国药品监管体系不断改 革，与国际逐渐接轨，企业不断从仿制药向创新药转型。这两个因素驱动行 业快速增长， 预计 2019-2023 年 CRO 的 CAGR 为 28.7%， CMO 的 CAGR 为 29.7%，均明显高于全球市场增速。 药物发现药物发现 CRO 领域中国优势明显。领域中国优势明显。1、药物发现 CRO 天然适合外包，并且 以人力资源驱动，中国企业依靠“工