【五矿证券】硬质合金及刀具系列三：飙升的钨价将推动刀具材料向何方演进-260312（13页）.pdf

1、硬质合金及刀具系列三：飙升的钨价将推动刀具材料向何方演进报告要点钨价快速上涨，短期恐难大幅回头。2025H2以来钨精矿价格快速上涨带动硬质合金上游原材料价格快速上扬：一方面，中国钨矿开采总量控制呈现明显收紧趋势钨矿主产区指标降幅显著，低产地区指标被归零。另一方面，海外在建和复产矿山加速推进，但增量相对有限2025年海外钨矿增量主要来自Bakuta，年末sangdong开始复产，预计2026年海外新增钨矿开采量约1万吨，供给缓解相对有限。在当前国内外钨资源供给格局下，我们认为短期内钨价或难有大幅回调。钨价快速上涨，短期恐难大幅回头2025年以来钨精矿价格快速上涨带动硬质合金上游原材料价格快速上扬

2、。根据上海有色网报价显示，截至2026年2月3日，黑钨精矿（geq65%）均价已经达到63.05万元/吨，较2025年初均价的14.28万元/吨涨幅341.53%。钨精矿价格的快速上涨，也带动了仲钨酸铵、钨粉、碳化钨粉等上游原材料和中游硬质合金制品价格涨幅超300%。截至目前，硬质合金刀具的原材料成本占比已经从2023年的40%sim50%，提升至80%以上。各环节具体涨幅：钨粉392.85%碳化钨粉384.65%仲钨酸铵344.18%钨精矿341.53%硬质合金制品280%-330%。(divcenter)图表1：2025年钨精矿价格带动上游原材料价格快速上扬(/divcenter)钨是中国

3、可以实现科技创新、安全支撑和产业控制的重要金属资源品种。从钨产业链来看，钨被广泛应用于新能源汽车、光伏与核能、3C、半导体、国防军工等行业，是战略性新兴产业和未来产业不可或缺的金属材料，且欧盟、美、英、加、日等国均已将钨列入最重要的战略性关键金属清单。中国目前是全球唯一拥有钨全产业链的国家，且根据USGS2024年数据，中国钨矿产量约占全球85%，储量占比约50%，中国的钨矿开采政策将显著影响全球钨供给格局。中国钨矿开采总量控制呈现明显收紧趋势。近年来，为保护和合理开发优势矿产资源，自然资源部下达的钨矿开采总量控制指标增速持续放缓，且2025年开始呈现出明显下降趋势2025年第一批钨矿开采总量

4、控制指标为5.8万吨（65%mathsfWO_3），整体同比减少6.45%；下半年更是未公开开采总量控制指标。(divcenter)图表4：中国钨矿开采总量控制开始明显收紧(/divcenter)钨矿主产区指标降幅显著，低产地区指标被归零。从2025年上半年分地域配额来看，主产区江西、云南、广东和广西等地指标降幅较为显著，均在10%以上；黑龙江、浙江、安徽、湖北等低产地区指标被归零。资源贫瘠和小型矿山的关停，是国家遏制资源浪费与低效开发，推行绿色矿山建设，倒逼产业升级，增强钨资源国际定价权的必然选择。海外在建和复产矿山加速推进，但增量相对有限。海外在建和复产矿山主要包括哈萨克斯坦Bakuta、

5、韩国Sangdong、加拿大Sisson、英国Hemerdon和澳大利亚Dolphin。25年钨矿增量主力来自Bakuta，且Sangdong已于25年11月复产，预计26年海外新增钨矿开采量约1万吨，供给增量空间相对有限。与此同时，美国也在加紧布局哈萨克斯坦钨矿资源，2025年11月6日，特朗普政府宣布美国矿业投资公司CoveCapital与哈萨克斯坦国家矿业公司JSCTau-KenSamruk签署合作协议，将共同开发位于哈萨克斯坦东部的NorthernKatpar和UpperKairakty钨矿项目，总投资额高达11亿美元。我们认为，在当前的国内外钨矿供给格局下，若未出现超预期的供给释放或

6、需求大幅回落，钨价或难有大幅回调。二、飙升的钨价将推动刀具材料如何演进？由于当下硬质合金刀具的原材料成本占比已经提升至80%以上，原材料价格波动将显著影响硬质合金刀具企业的盈利水平，进而或将影响硬质合金在刀具上的应用。刀具材料的迭代发展是制造业追求刀具性能的必然结果。由于刀具材料性能的优劣直接影响切削加工的效率与成本，纵览刀具材料的发展过程，刀具材料的迭代涌现实际上是不断提高刀具材料的耐热性、耐磨性、切削速度和工件表面加工质量的过程。常用的刀具材料有高速钢、硬质合金、陶瓷、立方氮化硼和金刚石，五类材料的硬度和耐磨性逐级增高，五类材料的韧性和强度逐级降低。高速钢通常含有W、Mo、Cr、V等合金元