宏观点评：平淡的增量-260314（8页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！平淡的增量平淡的增量 证券研究报告 宏观点评/2026.03.14 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 任思雨 SAC 证书编号：S0160525090006 相关报告相关报告 1.油价如何影响国内通胀？2026-03-11 2.出口缘何“开门红”？2026-03-11 3.输入性通胀初步显现 2026-03-09 核心观点核心观点 事件事件：3 月 13 日，央行发布 2 月金融数据。2 月社融存量同比增长 8.2%，M2 同比 9.0%，两者均持平于前值；M1 同比 5.9%，较前值上升 1 个百分点。企业中长期贷款

2、转为同比多增，政策效果有所显现。企业中长期贷款转为同比多增，政策效果有所显现。2 月新增社融的同比多增支撑主要来自于外币贷款、非标三项和股票融资。信贷从结构上看，企业贷款显著强于居民。然而企业信贷规模符合季节性，造成这样的特征主要来自于居民贷款的全线走弱。企业端相对积极的信号是中长贷转为同比多增，而短贷已连续 4 个月保持同比多增。去年 12 月 31 日，国家发改委已下达了2026 年提前批“两重”投资项目计划 2950 亿元，可能带动 2 月企业生产投资意愿有所恢复，使得企业中长贷转为同比多增。居民贷款的全线走弱一是春节出游热并未带动出游的消费热，二是房地产市场仍偏冷、存量房贷提前还款意愿

3、仍高。融资需求可能移至表外。融资需求可能移至表外。非标三项的同比增加，表明可能在前期表内信贷放缓的前提下，部分融资需求通过表外满足。将未贴现银行承兑汇票与企业的票据融资结合来看，2 月较为符合季节性。但企业票据已连续 2 个月保持同比多减，意味着当前企业持有票据的意愿高于贴现。此外 2 月的出口表现强劲，可能带动一部分外贸企业使用票据作为结算，因此 2 月未贴现银行承兑汇票同比少减 1232 亿元。春节错位影响居民存款大幅多增。春节错位影响居民存款大幅多增。财政资金拨付加快，春节错位支撑居民存款多增、企业存款多减。2 月财政存款同比多减 1.6 万亿，相较于 1 月的同比多增 1.2 万亿元，

4、表明财政资金的拨付在提速。而春节错位造成了居民存款同比大幅多增与企业存款同比的大幅多减。近十年的数据表明，若春节在2 月，则会导致同年 1 月的居民存款显著弱于季节性，并在 2 月好于季节性。今年 2 月的居民存款亦验证了这一点。而春节效应下，企业存款受发放工资影响，同比大幅多减。风险提示：风险提示：增量政策超预期；资本市场波动及政策效果不及预期风险；海外政策及地缘政治变化超预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 企业贷款出现积极信号企业贷款出现积极信号 .3 3 2 2 春节错位下居民存款同比大幅多增春节错位下居民存款同比

5、大幅多增 .6 6 3 3 风险提示风险提示 .7 7 图表目录图表目录 图图 1 1：新增社融略好于去年，符合季节性新增社融略好于去年，符合季节性 .3 3 图图 2 2：今年今年 2 2 月的政府债券属于历年较高水平月的政府债券属于历年较高水平 .3 3 图图 3 3：2 2 月的企业票据月的企业票据+短贷符合季节性短贷符合季节性.4 4 图图 4 4：企业中长贷略好于去年同期企业中长贷略好于去年同期.4 4 图图 5 5：2 2 月居民短贷弱于季节性月居民短贷弱于季节性 .5 5 图图 6 6：2 2 月居民中长贷弱于季节性月居民中长贷弱于季节性 .5 5 图图 7 7：今年今年 2 2

6、 月二手房的挂牌价下降、挂牌量上升，指向成交意愿低迷月二手房的挂牌价下降、挂牌量上升，指向成交意愿低迷 .5 5 图图 8 8：2 2 月未贴现银行承兑汇票月未贴现银行承兑汇票+企业票据融资规模符合季节性企业票据融资规模符合季节性 .6 6 图图 9 9：20182018、20212021、20242024 年春节都在年春节都在 2 2 月，因此这三年月，因此这三年 1 1 月的居民存款都显著弱于季节性并月的居民存款都显著弱于季节性并在在 2 2 月回升月回升 .7 7 ZXQUqNpQpOqOqOzRrQsMrR7N9R6MtRnNsQsMeRnNmPkPqRrPbRrQmNvPnNsPwM