工业富联(601138)-A股公司研究报告：苹果新机+Rubin或驱动26收入高增-260312（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业富联工业富联(601138 CH)苹果新机苹果新机+Rubin 或或驱动驱动 26 收入收入高高增增 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):93.00 黄乐平，黄乐平，PhD 研究员 SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 陈旭东陈旭东 研究员 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 于可熠于可熠 研究员

2、SAC No.S0570525030001 SFC No.BVF938 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 3 月 11 日)53.89 市值(人民币百万)1,070,158 6 个月平均日成交额(人民币百万)11,243 52 周价格范围(人民币)15.44-80.80 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(十亿)903 1,480 1,884 2,189+/-%48.22 63.96 27.25 16.21 归属母公司净利

3、润(十亿)35 56 67 78+/-%51.99 58.74 20.50 15.51 EPS(最新摊薄)1.78 2.82 3.40 3.93 ROE(%)21.14 25.89 24.34 22.35 PE(倍)30.33 19.11 15.86 13.73 PB(倍)6.42 4.95 3.86 3.07 EV EBITDA(倍)20.78 12.89 10.13 9.78 股息率(%)0.61 0.61 0.61 0.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 12 日中国内地 电子电子 工业富联 2025 全年实现营收 9028.87 亿元（yoy+48.22%），

4、归母净利润352.86 亿元（yoy+51.99%）。2025 年，以 GPU 服务器代工为核心的云计算业务毛利额同比大幅增长 116.5%到 345 亿人民币，占公司总毛利达54.8%，成为公司最大业务部门，或反映 Blackwell 等英伟达 GPU 服务器大批量出货对业务的拉动作用。展望 2026 年：1）据 Trendforce，北美 CSP资本开支或保持 61%的强劲增长，在 Rubin 等英伟达下一代服务器出货的带动下，我们预测公司云计算业务 2026 年收入保持 83%的强劲增长，2）在手机市场总体承压的大环境下，苹果新机的规格升级有望提升公司相关业务产品单价，推动公司收入增长。

5、目标价 93 元，重申买入。2025 回顾：云计算业务毛利增长回顾：云计算业务毛利增长 116.5%，成为核心增长引擎，成为核心增长引擎 分业务看，以英伟达 GPU 服务器代工等为核心产品的云计算业务收入同比增长 88.7%，毛利额同比增长 116.5%，占集团整体毛利比例同比+18.8pct到 54.8%，是公司业务规模大幅增长的主要动力。我们认为这主要反映从2H25 开始，英伟达的 GB200/GB300 NVL72 服务器集群批量出货带来的业绩拉动效果。另一方面，以手机精密机构件和通信设备为主的通信及移动网络设备收入同比增长 3.5%，毛利额同比增长 0.4%，毛利占比下降 18.2pc

6、t到 43.9%。其中通信网络设备高精密机构件 2025 年销售量实现 12.85%同比增长，或反映公司在消费电子大客户的份额提升。2026 展望：苹果新机展望：苹果新机+Rubin 升级或驱动升级或驱动 2026 年收入继续高增年收入继续高增 展望 2026 年，我们认为：1）AI 需求驱动下，2026 年全球 CSP 资本开支有望继续强劲增长。据 Trendforce，预计 2026 年八大主要 CSP 的合计资本支出将超越 7,100 亿美元，增速约 61%；2）英伟达下一代服务器 Rubin或从今年下半年开始出货，看好 Rubin 系列增厚公司收入；3）公司关键零组件自供价值量持续提升