国泰航空(00293.HK)-港股公司研究报告：盈利超预期需求恢复驱动业绩增长-260312（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 年报点评|运输 证券研究报告 【广发交运【广发交运&海外】海外】国泰航空国泰航空(00293.HK)盈利超预期，需求恢复盈利超预期，需求恢复驱动业绩驱动业绩增长增长 核心观点核心观点：盈利超预期，客运需求复苏叠加一次性收益推动利润增长盈利超预期，客运需求复苏叠加一次性收益推动利润增长。公司发布2025 年业绩公告，全年实现归母净利润 108.28 亿港元，YoY+9.5%。营收 1167.7 亿港元，YoY+11.9%。其中，客运/货运收入分别为 788.5/275.7亿港元，同比增 15.0%/0.6%；其

2、他收入同比增 23.7%，主因客运量及里数销售增长，工程资产合同提前终止确认约 8.78 亿港元一次性收入。运营指标显著回升，客运需求恢复带动主要区域收入增长，香港快运运运营指标显著回升，客运需求恢复带动主要区域收入增长，香港快运运力扩张贡献客流增长力扩张贡献客流增长。2025 年国泰航空口径乘客运载人次 2887.1 万，同比增长 26.5%。ASK/RPK 分别增 25.8%/28.9%，客座率提升 2 个百分点至 85.2%。从区域结构看，长途航线仍是集团核心运力来源，其中，美洲/欧洲航线 ASK 同比分别提升 36.1%/26.6%，并维持较高客座率；东南亚及太平洋受强劲旅游需求影响，

3、ASK 提升 18.0%，客座率提升 3个百分点。香港快运持续扩张区域航线网络并带动短途航线客流增长，供需分别提升 31.9%/25.8%，载客量提升 29.7%至 791.2 万人次。货运方面，国泰货运 AFTK/RFTK 分别提升 8.3%/6.3%，保持稳定增长。运力运力恢复恢复带动成本规模上行，带动成本规模上行，单位收益回落但利用率拉升推动成本效率单位收益回落但利用率拉升推动成本效率改善改善。国泰集团营业开支同比+11.8%，主系运力恢复带动规模扩大；其中燃油/员工/着陆停泊三大项成本分别增长 10.9%/19.2%/22.7%。公司单位扣油 ATK 成本为 2.32 港元，同比减少

4、1.7%，主因飞机日利用率提升成本效率提升；据公告，国泰航空 RRPK 下降 10.3%至 60.4 港仙，系公司长航程航线增加；香港快运 RRPK 下降 15.3%至 44.2 港仙，受亚太区域运力增投较多价格承压影响。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。综合考虑近期油价波动及综合考虑近期油价波动及短期短期地缘冲突令欧线价地缘冲突令欧线价格需求大幅增长，格需求大幅增长，预计公司未来三年归母净利润达到90/117/125亿港元，给予 10X2026PE，合理价值 14.0 港元/股，维持“增持”评级。风险提示风险提示。国际油价波动风险、汇率波动风险、需求不及预期风险等。盈利预测：盈利预测：单

5、位单位:港元百万元港元百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入 104,371 116,766 131,593 136,044 143,379 增长率（%）10.5%11.9%12.7%3.4%5.4%EBITDA 26,516 26,999 26,835 30,504 32,868 归母净利润 9,888 10,828 9,011 11,712 12,561 增长率（%）1.0%9.5%-16.8%30.0%7.2%EPS（元/股）1.54 1.68 1.40 1.82 1.95 市盈率（P/E）6.2 7.4 9.4 7.2 6.8 ROE（%）18.8

6、%18.0%13.6%15.7%15.0%EV/EBITDA 4.7 4.7 4.3 3.2 2.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持-H 当前价格 13.17 港元 合理价值 14.0 港元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2026-03-12 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755-88285832 分析师：分析师：陈宇 SAC 执证号：S0260524100002 SFC CE No.BLW740 021-38003771 相关研究：相关研究：【