微电生理-公司研究报告-强研发、产品快速更迭国产龙头电生理蓝海启航-230219（32页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 微电生理微电生理-U（688351）公司研究报告公司研究报告 2023 年 02 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 17 日收盘价（元）23.71 52 周股价波动（元）11.71-30.36 总股本/流通 A 股（百万股）471/62 总市值/流通市值（百万元）11158/1481 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_Q

2、uoteInfo-10.36%15.64%41.64%67.64%93.64%2022/2 2022/5 2022/8 2022/11微电生理-U海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-5.8-0.2 7.3 相对涨幅（%）-3.4-2.2 1.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 分析师:孟陆 Tel:86 10 56760096 Email: 证书:S0850522070002 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Emai

3、l: 证书:S0850519030001 强研发、产品快速更迭，国产龙头电生理强研发、产品快速更迭，国产龙头电生理蓝海启航蓝海启航 Table_Summary 投资要点：投资要点：营收增长迅速，产品利润丰厚营收增长迅速，产品利润丰厚。公司在 2016 年-2021 年营业收入 CAGR 为32.79%，于 2021 年实现超 1.9 亿元的营业收入。我们认为，公司的营业收入增长率在医疗器械行业中处于领先地位。公司 2019 年-2021 年的平均毛利率超过 70%，丰厚的产品利润为研发投入备足了弹药，也给予了股东获得高回报的可能性。我们认为，随着未来公司产品的进一步商业化，公司的营收和净利润将

4、取得大幅增长。电生理集采降价温和，销量有望扩大。电生理集采降价温和，销量有望扩大。相比此前支架集采超 90%、骨科关节集采平均约 80%的降价幅度，此次电生理集采的降幅在 30-50%左右。温和的价格降幅使得行业具有高景气度。我们认为，受益于行业的高景气度，公司的成长潜力较大；我们认为，此次电生理集采分 3 种采购模式进行申报，公司作为国产电生理龙头有望实现产品的放量，从而实现销售收入的增长。研发能力强劲，创新驱动成长。研发能力强劲，创新驱动成长。公司重视产品研发，2019 年-2022 年的平均研发开支率超过 30%。雄厚的研发资金投入使公司突破一个个外资技术壁垒。2013 年公司率先实现国

5、产电生理导管三维化，2016 年率先实现国产电生理标测系统三维化。孕育于微创系，公司天生具有研发基因，强大的创新能力铸就数款产品里程牌，也驱动了公司的高速成长。我们认为，公司是目前国产厂商中产品三维化最彻底，产品矩阵最多元，产品技术最先进的厂商。电生理核心耗材取得突破，市场份额增长可期电生理核心耗材取得突破，市场份额增长可期。公司分别于 2022 年 10 月和12 月取得了高密度标测导管、压力监测射频消融导管的注册证。这两款产品为电生理领域核心耗材，是外资领先核心技术所在。我们认为公司这两款产品的获批，将在很大程度上带来公司房颤电生理手术器械销量的增长，从而助力公司市场份额的增长。高端电生理

6、领域有望实现国产替代。盈利预测盈利预测。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.01、0.04、0.14 元，归母净利润增速分别为 123.3%、567.6%、253.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处电生理行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 1.2-1.5 倍PEG，对应合理价值区间 27.01-33.77 元，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示。电生理集采等政策风险；市场竞争风险；产品渗透率不及预期风险；在研项目失败的风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业