从资本开支到利润修复：2026年行业景气再判断-260312（23页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 3 月 12 日 专题报告专题报告 当前行业景气分布已呈现明显分化：从周期位置看，当前行业景气分布已呈现明显分化：从周期位置看，PPI 处于“底部震荡”的处于“底部震荡”的行业数量最多，而资本开支更多分布在“无明显周期”与“高位震荡”区间，行业数量最多，而资本开支更多分布在“无明显周期”与“高位震荡”区间，说明投资行为的变化并不与价格和利润完全同步，部分行业已出现“盈利偏弱说明投资行为的变化并不与价格和利润完全同步，部分行业已出现“盈利偏弱但投资不低”的错配。但投资不低”的错配。在在 2026 年通胀上行的大背景下，行业景气判

2、断的重点或应从“资本开支高年通胀上行的大背景下，行业景气判断的重点或应从“资本开支高低”切换至“价格修复能否转化为利润修复，以及资本开支是否会对这种修复低”切换至“价格修复能否转化为利润修复，以及资本开支是否会对这种修复形成放大或反噬”。形成放大或反噬”。资本开支不是判断行业景气的起点变量。资本开支不是判断行业景气的起点变量。资本开支上行往往被视为行业景气改善的信号，但从当前行业横截面数据看，这一判断并不总是成立。从国民经济行业的可获得累计同比分位数数据中看到，与景气度紧密相关的四个核心变量的相关关系显示，资本开支与营业收入、利润总额及 PPI 的统计关系整体偏弱，尤其与 PPI 的相关性几乎

3、可以忽略。这意味着，资本开支更多是景气演绎过程中的滞后变量和放大器，而非判断当期景气的起点变量。2026 年通胀上行，关键不在资本开支高低，而在价格到利润转化效率。年通胀上行，关键不在资本开支高低，而在价格到利润转化效率。在通胀上行背景下，行业判断的核心应从“谁投资更多”切换至“谁能把价格修复转化为利润修复”。从当前周期位置分布看，PPI 仍以底部震荡行业为主，而投资行为相对更平滑、更滞后，因此 2026 年的行业差异将更多来自价格修复能力、成本传导能力和供给反噬风险，而非静态投资强弱本身。2026 年行业景气可归纳为三条主线。年行业景气可归纳为三条主线。第一条主线是价利共振型，以有色链为代表

4、；第二条主线是订单修复型，以运输设备、电气设备、通用/专用设备为代表；第三条主线是成本挤压或供给反噬型，以汽车、非金属矿物及部分地产链材料为代表。这三类行业的差异，本质上来自价格修复是否顺利、需求是否改善以及投资是否会在未来转化为供给压力。2026 年年景气度较高的或是“价格改善景气度较高的或是“价格改善+利润释放利润释放+供给约束”三者兼备的供给约束”三者兼备的行业。行业。从当前综合景气度与代表行业结构看，有色金属矿采选业、有色金属、化学纤维、铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业、电气设备、通用设备、专用设备等方向已体现出较强的景气基础；若 2026 年通胀继续抬升，这类行业更有可能维持

5、高景气或继续释放利润弹性。相比之下，汽车、非金属矿物等行业即便投资不低，也未必能够顺利将景气改善转化为持续利润修复。风险提示：风险提示：大宗商品价格涨幅超预期、地缘政治冲突加剧。相关报告相关报告 1、2026 财年全球宽财政力度有多大？2026-01-16 2、如何提高居民消费率？2025-12-15 3、“适度宽松”的政策含义2026 年货币流动性展望2025-12-11 张静静张静静 S1090522050003 罗丹罗丹 S1090524070004 从资本开支到利润修复：从资本开支到利润修复：20262026 年行业景气再判断年行业景气再判断 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告

6、正文正文目录目录 一、为什么不能用资本开支直接判断行业景气？.4 二、从“当前状态分”到“2026 前瞻景气判断”.5（一）“当前状态分”的作用：识别行业所处的静态位置.5（二）为什么“当前状态分”不能直接替代前瞻景气判断.7 三、若 2026 年进入通胀上行周期，行业景气判断框架应如何切换？.8（一）从“看投资”切换到“看价格修复能否转化为利润修复”.8（二）从“高 CAPEX=高景气”切换到“CAPEX 会不会破坏景气”.8 四、当前行业处于什么位置？从数据看周期分布与结构分化.9（一）四个维度的分位数排名：当前行业并非同步修复，而是多维分化.9（二）周期位置分布：多数行业仍处底部震荡或修