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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2023 年 02 月 17 日 吉祥航空(603885)被低估的高价值航空：后疫情时代空间再挖掘 报告原因：调整投资评级 买入（上调）投资要点：2023 年航空行业正式进入业绩修复期，吉祥航空作为民营航司龙头同时具备票价弹性以及成本管控优势。上市以来公司在行业内份额持续提升，盈利能力领先于国内其他全服务航司，我们认为在后疫情时代，吉祥航空将会领先行业实现基本面复苏，充分享受市场变化带来的利润弹性。民营航司典范，独特战略实现差异化竞争。多种战略并行，放大公司业务覆盖维度。1）吉祥航空 HVC 战略在客户定位上先夯实中端商旅市场地位，逐渐向

2、高端过渡，使吉祥在行业中实现差异化竞争。2）公司学习全球航空集团发展经验，实现“双品牌”协同效应，加大覆盖群体范围。3）九元航空所在的广州基地与吉祥航空的上海、南京基地互补协同，帮助集团形成覆盖全国的航线网络体系。聚焦国内高价值市场，寻求收益水平增长空间。吉祥航空多年来不断深耕上海主基地、发展南京第二基地的，坚持强化“长三角”区域性网络建设。同时，吉祥通过设立其他区域分公司走出华东布局分公司将有效扩大航网覆盖，充分受益于未来二线城市的增量需求。海外市场格局重塑，国际业务弹性显著放大。疫情期间周边市场运力削减，随着疫情影响逐渐消退，需求复苏有望刺激航空市场票价水平提升。随着后疫情时代洲际航线整体

3、的收益水平提升，B787 机型将为公司国际化战略转型和洲际航线的运力提供支持。我们预计随着洲际航线收益水平整体的提升以及未来公司在洲际线上加大投入，洲际市场收入占比提高将加速国际业务的利润增长。疫情期间凸显灵活优势，与其他航司协作优化运营能力。在疫情期间吉祥航空使用 787 机型执飞国际远程“客改货”航班运营，公司包括机组在内已经积累更多洲际航线运营经验，对于后疫情时代公司洲际航线进一步发展奠定基础。吉祥航空始终在不断拓展自己的合作伙伴，包括加入“星空联盟优连伙伴”、与东航交叉持股、与芬兰航空联营合作，均有助于吉祥航空品牌提升、客运品质提升、航线网络扩大。投资分析意见：根据盈利预测，我们下调

4、2022E 归母净利润至-36.60 亿元（原预测为-33.62亿元）。2023 年吉祥航空有望充分顺应市场恢复，优先在国内以及东南亚航线上实现复苏，我们上调 2023-2024E归母净利润至 13.70/33.65 亿元（原预测为 10.91/28.55 亿元），对应 2024 年单机利润 2500 万元。参照吉祥航空疫情前正常运营时期 19.46x 的历史 PE中枢，我们给予吉祥航空 2024 年 20 x PE，对应 2024 年市值 673 亿元，折现至当前为610 亿元，较现价仍有 59%的上涨空间，上调评级至“买入”（原评级为“增持”）。风险提示：宏观经济下滑超预期；油价大幅上涨，

5、人民币大幅贬值；国际需求不及预期。市场数据：2023 年 02 月 16 日 收盘价（元）17.36 一年内最高/最低（元）18.79/10.65 市净率 3.9 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）38435 上证指数/深证成指 3249.03/11907.40 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）4.5 资产负债率%77.37 总股本/流通 A 股（百万）2214/2214 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 吉祥航空（603885）点评：2022Q3 归母净亏损 10.83 亿元，公

6、司成本费用端持续承压 2022/10/30 吉祥航空（603885）点评：核心市场受疫情冲击大上半年亏损，不断创新丰富产品体系，后疫情时代洲际航线具备高弹性 2022/07/15 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 罗石 A0230122080009 刘衣云 A0230122100009 联系人 罗石(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）11,767 6,488 8,584 18,090 23,910 同比增长率（%）16.5-28.9-27.1 110.8 32.2 归母净利润