宏观策略-地缘角度看油价：Longer until Higher-260311（9页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 策略研究|策略点评报告 证券研究报告 报告日期 2026 年 03 月 11 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：商景皓分析师：商景皓 S0190526020001 相关研究相关研究 【兴证策略】吴清主席答记者问点评-2026.03.07【兴证策略】如何看伊朗冲突的持续时间-2026.03.03【兴证策略】美国最高法院判决书的政治影响-2026.02.21 地缘角度看油价：地缘角度看油价：Longer until Higher 投资要点：投资要点：引言：引言：过去一周，市场交易的主线是战争烈度的上升。在此背景下，布伦特

2、油价一度冲高到 119.5 美元/桶。而随着 3 月 9 日美国总统特朗普表示对伊朗战争“几乎完成”，可能很快结束，并提及临时放松石油相关制裁，市场对战争的恐慌情绪迎来强力反转，油价迅速走低，两个交易日内回落幅度达到约 30 美元/桶。我们认为，当前市场应该从交易冲突烈度的下降，转向交易谈判成功的可能，但短期内谈判成功的概率偏低。对油价而言，我们认为，霍尔木兹海峡短期难以恢复畅通、伊朗倾向以高油价作为谈判筹码，均意味着油价中枢仍将维持高位一段时间。详见报告：一、一、TACO 不能连续交易不能连续交易 随着美以“政权更迭”等政治目标的结束和“定点打击”等军事目标的逐步完成，其实已经找不到美以扩大

3、冲突烈度的任何动机，叠加以色列拦截弹库存的告急、海湾国家生活物资短缺和全球高油价的极大政治压力，特朗普“见好就收”的叙事可能很快到来。二、二、后续主动权转向伊朗后续主动权转向伊朗 我们判断，近两日油价的回落可能只是暂时的。我们坚持“冲突烈度的下降海峡的解封原油溢价的消退”存在时间差的判断，因为从冲突烈度下降到海峡解封之间，隔着伊朗这一“天堑”。3 月 10 日晚，拉里贾尼用 6 种语言发文表示：“霍尔太兹海峡要么成为所有人的和平与繁荣之道，要么成为好战者的失败与苦难之道”。伊朗议长表示，“国际油价可能在较长时间内维持三位数”。三、油价成为谈判的症结三、油价成为谈判的症结 伊朗立场的基准情形是以

4、高油价作为威胁，推动美国解除对伊朗的金融和能源制裁，并在安理会的保证下签署全面停战协定。这一要求很难在 90 美金的油价关口得到特朗普的认可。展望后续，市场应该更重视伊朗方面表态的边际变化，以及霍尔木兹海峡的实际通航情况，重要的是通航量的多和少，而非有和无。挟“海峡”以令“油价”已成为伊朗高层的共识。四、四、Longer until Higher 对于油价，海峡的持续软封锁才是当前的核心矛盾，Longer means Higher，而钥匙握在伊朗人手上。随着时间推移市场逐步定价基本面，当油价再度来到前高 110-120 美金的价格时，特朗普才有政治压力推动解除制裁，市场才有条件交易美国的新闻，

5、也就是特朗普的第二轮大 TACO。五五、高油价下的配置思路高油价下的配置思路 我们认为，我们认为，油价中枢维持高位，可能油价中枢维持高位，可能仍仍将是未来一段时间主导行业配置的将是未来一段时间主导行业配置的核心背景核心背景。基基于此，建议沿两条思路布局：于此，建议沿两条思路布局：一是自身价格能够与油价实现联动、景气有望受益于油价上行的板块，二是具备独立景气、基本面受油价上行影响较小的板块。首先，自身价格或利润有望与油价上行形成联动的行业，将是未来一段时间“涨价链”首先，自身价格或利润有望与油价上行形成联动的行业，将是未来一段时间“涨价链”的一条重要线索。油价上行受益的逻辑可以归纳为以下三类：的

6、一条重要线索。油价上行受益的逻辑可以归纳为以下三类：1）直接增厚利润：）直接增厚利润：油价上涨直接增厚原油开采、油服设备、油运原油开采、油服设备、油运等上游能源相关产业的利润，带来盈利弹性；2）能源替代：）能源替代：高油价下，煤炭、燃气、煤化工、新能源、生物燃料（大豆等）煤炭、燃气、煤化工、新能源、生物燃料（大豆等）等其他 请阅读最后评级说明和重要声明 2/9 策略研究|策略点评报告 能源的经济性凸显，受益于能源替代逻辑需求上升；3）成本驱动型上涨：）成本驱动型上涨：原油价格上涨推高化肥、农药化肥、农药的生产成本，进而通过农产品农产品种植成本传导至价格。其次，寻找具备独立景气、基本面受油价上行