【中泰国际证券】关注能源成本对毛利率的影响-260312（7页）.pdf

1、信义光能（968 HK）|2026 年 3 月 12 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/7 香港股市|新能源|光伏 信义光能（968 HK）关注能源成本对毛利率的影响 固定资产减值扩大，FY25 盈利同比下跌 16.2%FY25 股东净利润同比下跌 16.2%至 8.5 亿元(人民币，下同)，主因固定资产减值亏损由FY24 的 3.9 亿元大幅扩大至 FY25 的 23.2 亿元，其中玻璃生产线减值由 3.9 亿元增加至 7.2亿元，多晶硅厂房减值由零增加至 16.0 亿元。虽然光伏玻璃销量同比上升 4.2%，但是相关售价同比下跌，导致公司总收人同比减少 4.8%至 208.6 亿元(见

2、图表 1)。FY25 毛利率改善，但料 FY26 受压 虽然如此，公司总毛利率同比反弹 3.7 个百分点至 21.4%，其中光伏玻璃毛利率更同比上升 4.4 个百分点至 14.1%，主因光伏玻璃生产所需原材料及能源(例如纯碱、天然气)的成本降低，超越光伏玻璃售价下跌的影响。近月光伏产品价格仍在低水平。今年3月初3.2mm光伏玻璃(按每平方米)市场均价报17.5元，较去年同期的 22.5 元低 22.2%，也低于去年底的 20 元水平。此外，料近期全球能源价格波动将影响公司成本，及最终 FY26 毛利率。虽然公司所采购的天然气来自国内的管道天然气供应，但是预料 LNG 价格波动也难免影响相对较稳

3、定的管道气价(见图表 2-5)。FY26 产能增长，印度尼西亚投产 由于部分产能停运，FY25 有效熔化量同比下跌 10.3%至 814 万吨。基于两条日产 1,200 吨的印度尼西亚光伏玻璃生产线分别已于今年 1 月点火及计划 26Q2 投产，公司目标 FY26有效熔化量同比上升 3.0%至 838 万吨。上调目标价，维持“中性”评级 综合考虑 FY25 业绩及产能计划，并撇除固定资产减值因素，我们分别调升 FY26-27 股东净利润预测 13.1%及 5.3%(见图表 6)。我们维持 13.5 倍 FY26 目标市盈率，相应将目标价由 3.00 港元上调至 3.52 港元。由于上行空间仅

4、3.9%，我们维持“中性”评级。风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于 2026 年 3 月 11 日）注：(一)2023 年重列(除注明，报表货币由港币更改为人民币)；(二)2024 年重列，主要涉及毛利 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：中性 目标价：3.52 港元 股票资料（更新至 2026 年 3 月 11 日）现价 3.39 港元 总市值 31,008.48 百万 港元 流通股比例 48.71%已发行总股本 9,147.04 百万 52 周价格区间 2.22-4.10 港元 3 个月

5、日均成交额 215.60 百万 港元 主要股东 李贤义及关连人士（占 26.83%）信义玻璃(868 HK)（占 23.81%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20250804-信义光能（968 HK）更新报告：FY25全年盈利料回升 20250305-信义光能（968 HK）更新报告：预计FY25 业绩明显改善 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849 .hk 年结:12 月 31 日 2023 年 实际(重列)2024 年 实际(重列)2025 年 实际 2026 年 预测 2027 年 预测 收入 24,164

6、21,921 20,861 19,282 20,281 增长率（%）不适用(9.3)(4.8)(7.6)5.2 股东净利润 3,843 1,008 845 2,101 2,336 增长率（%）不适用(73.8)(16.2)148.7 11.2 每股盈利（人民币）0.43 0.11 0.09 0.23 0.26 市盈率（倍）6.9 26.5 32.1 13.0 11.7 每股股息（港币）0.23 0.10 0.05 0.13 0.14 股息率（%）7.5 3.4 1.7 4.2 4.7 每股净资产（人民币）3.27 3.20 3.26 3.39 3.54 市净率（倍）0.91 0.93 0.91