【东吴证券】重庆啤酒（600132）-2025年报点评：乌苏、乐堡稳健增长，维持高分红政策-260312（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 重庆啤酒（600132）2025 年年报报点评：点评：乌苏、乐堡稳健增长，乌苏、乐堡稳健增长，维持维持高分红政策高分红政策 2026 年年 03 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)56.22 一年最低/最高价 51.70/60.50 市净率(倍)19.76 流通A股市值(百万元)2

2、7,208.86 总市值(百万元)27,208.86 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.85 资产负债率(%,LF)73.24 总股本(百万股)483.97 流通 A 股(百万股)483.97 相关研究相关研究 重庆啤酒(600132)：2025 年三季报点评：收入韧性增长，费用加大、税率提升拖累盈利 2025-10-31 重庆啤酒(600132)：2025 年中报点评：乐堡、乌苏韧性增长，税率提升拖累盈利 2025-08-15 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）14,645

3、14,722 14,984 15,370 15,726 同比（%）(1.15)0.53 1.78 2.57 2.32 归母净利润（百万元）1,115 1,231 1,295 1,390 1,466 同比（%）(16.61)10.43 5.21 7.31 5.45 EPS-最新摊薄（元/股）2.30 2.54 2.68 2.87 3.03 P/E（现价&最新摊薄）24.41 22.10 21.01 19.58 18.57 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：重庆啤酒发布2025年年报，2025年营收147.22亿元，同比+0.53%，归母净利润 12.31

4、 亿元，同比+10.43%，扣非后归母净利润 11.88 亿元，同比-2.78%。其中 25Q4 营收 16.63 亿元，同比+5.15%，25Q4 归母净利润-0.10 亿元，对比 24Q4 归母净利润-2.17 亿元，同比亏损收窄；25Q4扣非后归母净利润-0.34 亿元，对比 24Q4 扣非后归母净利润-0.84 亿元，同比亏损收窄。量价表现韧性，量价表现韧性，乌苏乌苏、乐堡、乐堡稳健稳健增长增长。2025 年销量同比+0.68%至 299.52万吨，吨酒营收同比-0.15%至 4915.15 元/吨，量价表现韧性。分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4 销量分别同比+1.9

5、3%、+0.03%、-0.68%、+2.89%。分档次来看，2025 年高档、主流、经济收入增速分别为+2.19%、-1.03%、-1.80%(占比分别为 61.4%、36.3%、2.3%)，预计乌苏、乐堡稳健增长，嘉士伯、风花雪月双位数增长，重庆、大理小幅下滑。分地区来看，2025 年西北区、中区、南区收入增速分别为+3.65%、-1.43%、+1.67%(占比分别为 28.2%、41.1%、30.7%)。盈利能力表现平稳盈利能力表现平稳，维持高分红政策，维持高分红政策。2025 年销售净利率同比+1.47pct至 16.83%，但受非经常性损益科目影响，2025 年扣非后归母净利率同比-0

6、.27pct 至 8.07%。其中 2025 年销售毛利率同比+2.30pct 至 50.88%(吨酒营收同比-0.15%、吨酒成本同比-4.63%)，销售费用率同比+0.88pct 至18.03%，管理费用率同比+0.54pct 至 4.07%，非经科目主要受投资净收益、营业外支出变动影响。面对复杂多变的外部环境，公司仍维持高分红政策，2025 年分红率高达 98.3%。消费修复逐步兑现消费修复逐步兑现，关注重啤，关注重啤自身自身经营节奏。经营节奏。短期来看，一方面主动权益基金持仓处于相对低位，同时 CPI 自 25Q4 以来同比转正、餐饮表现亦逐步修复，消费修复已在逐步兑现，关注后续重啤自