中国能建（601868）-A股公司首次覆盖报告：能源建设领军者绿色燃料打开空间-260311（21页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|中国能建中国能建 能源建设领军者，绿色燃料打开空间 中国能建（601868.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 601868.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 3.14 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 张欣劼张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_ 郭好格郭好格 S0800525020005 13718567611 联系人联系人 陈默婧陈默婧 13850793880 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】公司是能源建设龙头

2、，看好未来投资运营业务带来业绩增量，我们给予公司 2026 年 18 倍 PE，对应目标价为 3.96 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。国家能源电力建设排头兵，新能源投资运营占比持续提升。国家能源电力建设排头兵，新能源投资运营占比持续提升。1）公司控股股东为能建集团（持股 45.21%），实控人为国资委，国有资本为绝对主导，A+H股两地上市；公司以能源电力建设为核心主业形成完整产业链服务能力，在火电、水电、核电及清洁能源输电通道工程等设计施工领域市占率领先。2）业务结构持续优化，25 全年新签订单中境外订单同比+9.1%、工程建设中新能源/城市建设/综合交通订单同比+6.7%/+20.2%

3、/+52.8%。3）新能源业务向“投建营一体化+储能+氢能”纵深推进：公司控股新能源并网项目装机容量从 22 年末的 498.7 万千瓦提升至 25 年半年末的 1602.73 万千瓦，新能源投建营业务毛利率显著高于工程承包，叠加占比持续提升，推动利润结构优化。构建氢能一体化发展格局，快速抢占市场构建氢能一体化发展格局，快速抢占市场。公司在吉林松原、甘肃兰州、内蒙古赤峰、内蒙古通辽、新疆乌鲁木齐、印尼巴淡岛、埃及、摩洛哥等国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料（SAF）等系列项目 50 余个。中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目是目前全球最大的绿色氢氨醇一体化项目。一期正式投产运

4、行以来，项目绿氨产量累计突破万吨。项目投产即获得 ISCC EU 欧盟绿色认证证书，并签订全球首单绿氨远洋航运签订全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同燃料销售合同，且，且实现了关键核心装备实现了关键核心装备 100国产化。国产化。业务规模稳步扩张、盈利稳健但阶段性承压。业务规模稳步扩张、盈利稳健但阶段性承压。1）收入利润：19-24 年收入、归母净利润复合年增长率达 12.08%、10.43%，25 年前三季度利润同比-12.43%，但扣非归母净利润角度同比-7.76%，降幅收窄，对比其他大建筑央企，整体经营质量较为稳定；2）盈利能力：25 年前三季度毛利率下滑、减值损失率上升致净利率下降，期间费

5、用管控良好。3）负债与现金流：资产负债率高位小幅提升，经营现金流呈现年度流入持续增加、季度改善特点 风险提示：投资风险、国际化经营风险、市场竞争风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）406,032 436,713 483,067 525,319 571,409 增长率 10.8%7.6%10.6%8.7%8.8%归母净利润(百万元)7,986 8,396 8,574 9,173 9,823 增长率 2.3%5.1%2.1%7.0%7.1%每股收益（EPS）0.19 0.20 0.21 0.22 0.24 市盈率（P/E）16.39 1

6、5.59 15.27 14.27 13.33 市净率（P/B）1.19 1.13 1.06 1.00 0.94 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -9%-2%5%12%19%26%33%2025-032025-072025-11中国能建基建市政工程沪深300证券研究报告证券研究报告 2026 年 03 月 11 日 公司深度研究|中国能建 西部证券西部证券 2026 年年 03 月月 11 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 中国能建核心指标概览.6 一、全球能源基