通胀数据点评（26.02）：为何2月通胀“再超预期”？-260309（9页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 通胀数据 2026 年 03 月 09 日 为何 2 月通胀“再超预期”？通胀数据点评（26.02）相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 事件：3 月 9 日，国家统计局公布 2 月通胀数据，CPI 同比 1.3%、前值 0.2%、预期 0.9%、环比 1%；PPI 同比-0.9%、前值-1.4%、预期-1.2%、环比 0.4%。核心观点：2 月通胀“再超预期”，源于输

2、入性因素的拉动与服务消费改善。2 月 PPI 同比“超预期”，源于有色、原油等国际价格上涨对国内通胀的输入性传导。2月 PPI 环比 0.4%。结构上，铜冶炼价格延续上行，或受益于 AI 等相关行业需求旺盛。银冶炼、金冶炼、铝冶炼格涨幅也较明显，共同带动有色采选、有色压延 PPI 上涨，测算拉动 PPI 环比 0.4%、仍为最大贡献项。同时，国际油价涨幅也较明显，测算油价拉动 PPI环比 0.2%。国内方面，煤炭、钢铁涨价涨幅较小，对 PPI 环比贡献 0%。相比之下，中下游产能利用率偏低下，中下游 PPI 表现仍维持弱势。2025 年四季度中下游固定资产周转率同比走弱，或仍约束上游涨价对下游

3、 PPI 的拉动效率，测算中下游拖累PPI 环比-0.2%。其中，医药、食品、汽车等行业 PPI 环比分别为-0.6%、-0.5%、-0.2%。2 月 CPI 明显回升，主因春节错位及服务 CPI“超预期”上行。受春节错位的影响，2 月CPI 同比较前月回升 1.1 个百分点至 1.3%。结构上，服务 CPI 环比(1.1%)明显好于往年春节同期。其中，核心服务 CPI 表现较强，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和住宿价格分别上涨 31.1%、24.7%、15.8%和 7.3%；在外餐饮 CPI 同比上行 0.3 个百分点至 2.9%。相比之下，食品 CPI、核心商品 CPI 表现均相对偏弱。

4、2 月，受春节错位影响，食品 CPI同比上行 2.4 个百分点至 1.7%；食品 CPI 环比 1.9%、不及往年春节当月表现（2.7%）。其中，鲜菜、鲜果、猪肉 CPI 环比分别-0.1%、4%、4%，不及往年春节当月，但水产品CPI 大幅上行。2 月核心商品 CPI 环比 0.1%，主要仍是受金价影响。但剔除金饰品后的其余核心商品 CPI 同比仍在磨底、同比持平于-1.7%，结构上家电、衣着 CPI 等价格均回落。展望后续：结合输入性因素与服务消费新变化，我们上修 PPI、CPI 同比中枢。PPI 方面，近期地缘风险发酵下，国际油价大幅上涨，若油价至 4 月持续保持在 100 美元/桶以上

5、，对应或拉动 PPI 同比在 3 月回到 0%附近，4 月或转正，全年 PPI 同比上修至 0.2%。CPI方面，油价传导与服务消费改善下，上修全年 CPI 同比中枢预测至 0.8%左右。常规跟踪：2 月 CPI、PPI 同比均有回升。食品与餐饮：CPI 同比回升，结构上食品 CPI 中鸡蛋价格增幅较大。2 月，CPI 同比较前月回升 1.1 个百分点至 1.3%。其中，食品 CPI 中鸡蛋价格大幅上行 6.3 个百分点至-2.9%。非食品消费品 CPI：交通工具、通信工具 CPI 有所回升。非食品中，交通工具、通信工具CPI 均有所回升，边际分别上升 0.3、0.6 个百分点至-1.2%、1

6、.9%。服务 CPI：整体服务 CPI 有所回升，家庭服务 CPI 涨幅明显。2 月，整体服务 CPI 同比边际上行 1.5 个百分点至 1.6%。其中家庭服务 CPI 大幅回升 6.1 个百分点至 3.8%。风险提示：食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 事件：3 月 9 日，国家统计局公布 2 月通胀数据，CPI 同比 1.3%、前值 0.2%、预期 0.9%、环比 1%；PPI 同比-0.9%、前值-1.4%、预期-1.2%、环比 0.4%。1.核心观点：2 月通胀“再超预期”，源于输入性因素的拉