【宏观快评】全球交易模式换档的油价“阈值”在哪里？-260310（14页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2026 年年 03 月月 10 日日 【宏观快评】全球交易模式换档的油价“阈值”在哪里？全球交易模式换档的油价“阈值”在哪里？主要观点主要观点 核心观点：核心观点：近期中东局势扰动致油价剧震，历史复盘显示，油价绝对水位与短期上涨斜率对判断市场情绪切换或均具参考意义。WTI 原油 80 美元/桶为关键情绪分水岭：升破该水位后，若呈短期（20 个交易日）涨幅不足 20%的“缓升”，则风险资产表现分化，新

2、兴市场股指率先承压；若呈涨幅超 20%的“急涨”，则流动性冲击特征相对突出，股债双跌且美元走强。若油价进一步升破100 美元/桶，即便短期涨幅不足 20%，风险资产将遭遇无差别普跌，美元与VIX 指数大幅飙升。映射至当前，3 月 6 日 WTI 油价已经突破 90 美元/桶，3月 9 日内破百，且近二十个交易日涨幅已超过 40%，不过 3 月 10 日内又跌回90 以下，波动巨大，后续仍待观察。正文内容正文内容 近期中东局势变化莫测，导致油价波动明显加剧，冲击全球金融市场。鉴于地缘政治的演变难以精准预判，而资产价格的运行或有迹可循，因此我们试图从历史数据中，寻找油价水位与交易逻辑切换之间的“阈

3、值”规律（即，多高的油价可能触发市场情绪从交易“再通胀”转向“滞胀”担忧，乃至恐慌性的“流动性冲击”）。为了探讨这一问题，我们尝试从两个简化的维度进行历史复盘：一是从油价本身出发，划分油价的“经验阈值”：一是从油价本身出发，划分油价的“经验阈值”：设定不同的绝对价格和短期设定不同的绝对价格和短期涨幅区间涨幅区间阈值阈值，并并观察主要大类资产（股、债、汇、黄金等）的表现，寻找可观察主要大类资产（股、债、汇、黄金等）的表现，寻找可能触发市场机制切换的大致水位。能触发市场机制切换的大致水位。二是聚焦油价典型上涨区间，区分油价的“上涨动因”二是聚焦油价典型上涨区间，区分油价的“上涨动因”：回顾历史上典

4、型的油价上涨阶段，观察关键拐点处油价所处的位置，以提供阈值参考。在观测样本方面，在观测样本方面，我们将观察的 11 个资产价格/指数划分三类：风险资产（标普 500、MSCI 全球、MSCI 发达及 MSCI 新兴市场），用于锚定全球权益市场的风险偏好；避险与防守资产（黄金、美元指数、VIX 指数），其异动往往表征市场恐慌情绪的快速蔓延；固收资产，包括美国、欧元区、日本及新兴市场国债指数。（一）油价上穿“经验阈值”后的主要资产表现？（一）油价上穿“经验阈值”后的主要资产表现？1、框架构建、框架构建 我们构建双维观测框架来界定油价经验阈值，分别包括：第一维：绝对水位（历史长周期分布）。第一维：绝

5、对水位（历史长周期分布）。从 WTI 原油的历史长周期分布（1973年 1 月至今）来看，其 70%、85%和 95%分位数分别对应约 63 美元、82 美元和 100 美元/桶。基于此，我们设定 80 美元/桶为核心观察基准，60 美元/桶作为常态对照组，100 美元/桶则作为极端风险的观测阈值。第二维：上涨斜率（短期脉冲冲击）。第二维：上涨斜率（短期脉冲冲击）。我们以短期原油价格涨幅来区分油价是“缓升（平滑）”还是“急涨（脉冲）”，以 20%作为基准阈值（历史上油价单月涨幅超过 20%的交易日占比约为 4%左右）。2、复盘结论、复盘结论（详细数据见图表详细数据见图表5）综合绝对水位阈值与短

6、期上涨斜率，我们将油价上涨划分三个档次：第一档：温和复苏（第一档：温和复苏（WTI 油价上穿油价上穿 60 美元美元/桶）桶）。该阶段市场该阶段市场或或呈复苏交易特呈复苏交易特征。征。此时，无论油价的短期上涨斜率（近 20 个交易日涨幅）是否超过 20%（见图 3、图 4），大类资产整体均偏向“股债双牛”格局除作为避险代表的日本国债下跌外，各类股指、美债及欧债指数普遍上涨，同时 VIX 指数回落。第二档，情绪分化（第二档，情绪分化（WTI 油价上穿油价上穿 80 美元美元/桶）桶）。该阶段的宏观逻辑开始向“通该阶段的宏观逻辑开始向“通胀担忧升温、高弹性资产承压”切换胀担忧升温、高弹性资产承压”