东山精密-公司首次覆盖报告：消费电子为基新能源为机-230215（34页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 2 月 15 日 公司研究公司研究 消费电子为基，新能源为消费电子为基，新能源为机机 东山精密（002384.SZ）首次覆盖报告 买入买入（首次）（首次）全球领先全球领先 PCBPCB 厂商，业务多厂商，业务多元化布局元化布局：东山精密为全球领先 PCB 厂商，2021年 PCB 企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二，在 LED 小间距领域营收全球第一。公司 21 年实现营收 317.93 亿元，16-21CAGR 超 30%，21 年归母净利润为 18.62 亿元，16-21CAGR 为 66.81%。

2、得益于 A 客户新品需求及新能源业务放量加速增长，公司预计 2022 年归母净利润为 23.3-24.3 亿元，同增 25.10%-30.47%。锚定新能源战略，汽车业务再造东山可期锚定新能源战略，汽车业务再造东山可期：公司 PCB、光电显示、及精密制造三大板块全方位布局新能源，公司汽车业务 ASP 有望从 21 年的 1000 元提升至2026 年超 1.5 万元，26 年仅汽车业务营收有望过 300 亿，公司营收体量翻倍增长可期。P PCBCB 板块，板块，电动化、智能化、轻量化改革驱动车用 PCB 需求，单车价值量有望提升至传统车 10 倍约 3850 元，公司在空板、打件以及高多层 H

3、DI 上屡获突破，并有望于 23 年进一步进入软板模组供应，22-24 年汽车板块 PCB 营收有望达 9/16/26 亿。精密制造板块精密制造板块，公司围绕车身、三电及电池全方位卡位，并于 23 年 1 月收购北美企业 Aranda,扩张产能与客户配套。光电显示光电显示板块板块，23 年 1 月收购苏州晶端，至此三大板块全面布局新能源。业务协同显著，五大优势助力新能源战略业务协同显著，五大优势助力新能源战略：优势一：汽车冲压等金属加工工艺难度相对较大，公司金属加工起家，40 余年工艺经验为新能源汽车转型赋能。优势二：公司深耕通讯散热多年，与新能源散热业务技术协同，公司新能源车水冷板业务料号不

4、断突破。优势三：消费电子行业积累快速响应能力，应对新能源车领域的高速变化争取份额。优势四：平台化优势，业务间协同引流。优势五：全球布局，贴近客户国际化发展更快响应需求。PCBPCB 业务领航行业发展，业务领航行业发展，V VR/ARR/AR 等新型电子产品拓展空间等新型电子产品拓展空间：软板方面，软板方面，随着手机 FPC 需求量显著提升，以及 VR/AR 等新型电子产品起量，公司作为 A 客户的内资唯一供应商料号有望稳步提升，MFLX 营收 21 年达 157 亿元，16-21CAGR达 51.5%。硬板方面硬板方面，子公司 MULTEK 是世界领先的前十 PCB 供应商之一，公司高阶硬板产

5、能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在 PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，增长可期，我们预测 22-24 年公司归母净利润为 24.17/30.65/37.26 亿元，对应 PE 为 21X/17X/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户依赖风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 202

6、2E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）28,093.41 31,793.15 34,077.95 40,863.19 47,683.67 营业收入增长率 19.28%13.17%7.19%19.91%16.69%净利润（百万元）1,530.13 1,862.48 2,417.10 3,065.33 3,725.70 净利润增长率 117.76%21.72%29.78%26.82%21.54%EPS（元）0.89 1.09 1.41 1.79 2.18 ROE（归属母公司)（摊薄）11.71%12.78%14.52%15.84%16.48%P/E 33 2