【国贸期货】聚酯专题报告：原料紧缺，炼厂降负-260305（6页）.pdf

1、投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号1原料紧缺，炼厂降负原料紧缺，炼厂降负投资观点：投资观点：看多看多聚酯聚酯报告日期报告日期2022026 6-3 3-5 5专题专题报告报告海外检修增加海外检修增加（偏（偏多多）：）：由于东北亚炼厂极度依赖从中东来的原油供应，而受到霍尔木兹海峡封航的影响，东北亚炼厂已经面临原油供应紧张而不得降负的情况。亚洲石脑油裂解装置大规模减产与停车。韩国作为亚洲最大的石脑油裂解中心，各大厂商已同步启动减产计划，整体开工率出现断崖式下跌。国内原油强势运行国内原油强势运行（偏（偏多多）：）：国内原油的定价中需要考虑原油的运

2、费价格+保险价格。而现在的核心问题是，由于地缘政治的冲突，中东原油运输受到极大的影响，因此运费价格与保险价格已经变得难以评估，这导致国内原油价格相对海外出现较大的溢价。路透社估算，过去一段时间，至少有 150 艘油轮（包括原油轮和成品油轮）在霍尔木兹海峡外的中东海湾公海海域抛锚。由于存在较大的原油供应中断的风险，炼厂已经被迫开始预防性降负。对于炼厂而言，获取原油实物比交割价格远远重要。投资建议投资建议随着成本端随着成本端走强走强，P PTATA 表现维持震荡表现维持震荡偏强偏强，下游品种紧密跟随，下游品种紧密跟随，预计后市整体偏强运行预计后市整体偏强运行。风险提示风险提示关注关注伊朗局势对于市

3、场的扰动以及伊朗局势对于市场的扰动以及海内外装置海内外装置变动变动的影响。的影响。国贸期货研究院国贸期货研究院：陈胜陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251数据来源：数据来源：文华财经文华财经PTAPTA 期货期货走势走势往期相关报告往期相关报告1.【ITF-聚酯】股期联动相关性202601192.【ITF-聚酯】行业周期底部临近，供给扰动推动行情演绎202601193.【ITF-聚酯】聚酯行业景气度报告 20260204投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号2在商品交易中，市场交易者更多时候倾向于提问这个商品贵不贵，是

4、否下游订单能够接受这个价格，顺价的机制是否足够顺畅，市场囤货意愿是否足够，订单量与利润空间是否可持续。毫无疑问，这是一种标准的基本面的回答方式。但有另一种的回答方式则会打破以上回答方式，就是有没有，是目前存在的商品即将面临断货或者断料，可能是即将没有或者是预期没有。而产业自身供需基本面往往难以回答极端情况中这样的问题，因为在研究当中，当问及有没有问题的时候往往也说明产业无法回答这样的问题，因为问题已经超出了产业本身所能回答的边际。100 年前，也就是 1900 年出生的那批人，年纪还小就见证了第一次世界大战。当第一次世界大战结束接着就遇到了资本主义的经济危机，遇到了全球经济大萧条。而这直接的后

5、果就是，1939 年，第二次世界大战爆发。二战结束，世界局势并没有缓和多久，冷战就开始了。在这样的年代，往往物品的稀缺性难以用常规的价格逻辑衡量而是更关注是否能够及时有效地获取实物。当商品短时间的使用价值被明显放大的时候，其交换价值同样也会在短时间放大。1.1.原油的供应紧缺原油的供应紧缺1.1.1.1.牛市依靠牛市依靠，熊市没有，熊市没有1.1.1.1.1.1.国内原油的定价国内原油的定价对于目前的国内原油，我们需要了解一下国内原油的基本定价规则。尽管目前的国际原油贸易中，长约合同居多，短期现货合同较少。对于短期现货合同，买卖双方一般会商定一个参照基准和升贴水以确定成交价格。对于长约合同，原

6、油出口国大多每月公布自己的官价，这种官价有两种，一是原油出口国公布每个原油品种的绝对价格（如中东的阿曼、卡塔尔、阿联酋）；二是以公式法定价，即原油出口国以特定价格为参照基础，公布一个升贴水（如中东的沙特、伊朗、伊拉克、科威特、也门、叙利亚）。公式法定价是原油长期贸易合同的主要方式。其基本公式为 P=A+D其中，P 为原油结算价格，A 为参照基准价，D 为升贴水。投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号3在大多数时间里，亚洲各国进口中东相同品质的原油价格比欧美国家要高一些，形成了“亚洲溢价”。其本质原因在于原油定价机制不同。北美、欧洲原油进口价格都