华之杰-603400-A股公司研究报告：股权激励计划点评：激励计划高举高打新业务有望贡献高增长-260226（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 机械设备 2026 年 02 月 26 日 华之杰(603400)股权激励计划点评：激励计划高举高打，新业务有望贡献高增长 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持）投资要点：公司发布股权激励计划，业绩目标增速超预期。华之杰股权激励计划考核目标为2026/2027/2028 年营收或业绩较 2025 年增速不低于 50%/120%/200%（收入及业绩满足其一），授予价格为 60.74 元/股。公司拟向激励对象授予 55.00 万份公司股票期权，约占本激励计划公告日公司股本总额 1 亿股的 0.55%。电

2、动工具零部件业务稳健，贡献现金流及基本盘。主业方面，公司围绕智能控制技术构建了完善的产品体系，其核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件，为完善全球协同的生产销售体系，先后于越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司。全球电动工具行业竞争格局相对稳定，百得集团、TTI 集团、博世集团、牧田集团等大型跨国企业占据了 70%以上的市场份额。公司收入中大客户的贡献度较高且与全球领先电动工具企业重合，2024 年前五大客户占比为 71%，绑定行业大型跨国企业意味着公司能够覆盖下游较大比例市场。行业角度，北美作为全球电动工具的核心消费市场，其需求受益于降息周期带来的地产复苏。开

3、拓新能源车零部件、机器人、液冷、无人机等多个新兴领域业务，2026 年预计有集中兑现。华之杰经历二十余年的发展和技术积累，在电动工具核心技术基础上向新能源汽车、储能、无人机等领域进一步延伸。公司基于电驱、电控、电池管理核心技术衍生新应用场景，如新能源汽车线控底盘系统、充电枪（AC/DC 国标/欧标/美标液冷充电枪）、智能割草机代工、无人机马达、机器人无框力矩电机/空心杯电机/三合一关节模组、液冷低/中/高功率、电子水泵等。2021 年布局刹车电机，切入线控底盘系统，与北美新能源汽车头部企业、国内汽车线控底盘头部企业等建立合作关系。在液冷式电池热管理系统领域，开发了用于液冷式电池热管理系统的精密

4、结构件，目前相关精密结构件已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系。在新能源充电桩领域，针对北美市场要求开发了符合 NACS 标准的交流充电枪、液冷充电枪以及交/直流转换器（AC/DC）、充电模块组件等产品，目前公司相关产品已实现向北美头部客户批量供应。目前均有相关订单，预计于 2026 年后集中兑现。盈利预测与评级。公司 25Q4 受到汇兑影响，新业务集中于 2026 年后放量，我们小幅下调25 年盈利预测，上调 26-27 年盈利预测为 1.64/2.31/3.37 亿元（前值为 1.72/2.08/2.61 亿元），同比分别+6.6%/+41.2%/+45.9%，对应 PE 分别为 45/

5、32/22 倍。公司主业受益于北美降息及地产复苏，提供稳定增长及现金流，新业务涉足新能源车零部件、液冷、机器人等多个新兴领域并均有订单转化，预计将于 2026 年后贡献增量，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。市场数据：2026 年 02 月 26 日 收盘价（元）73.18 一年内最高/最低（元）97.00/46.15 市净率 5.8 股息率%（分红/股价）1.23 流通 A 股市值（百万元）1,464 上证指数/深证成指 4,146.63/14,503.79 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）12.

6、59 资产负债率%31.07 总股本/流通 A 股（百万）100/20 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003 联系人 程恺雯 A0230524080009 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,230 1,031 1,509 2,190 3,294 同比增长率（%）31.3 22.6 22.7 45.2 50.4 归母净利润（百万元）154 111 164 231 337 同比增长率（%）26.4 8.6 6