宏观研究：政策调整凸显对人民币升值信心增强-260227（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 政策调整凸显对人民币升值信心增强政策调整凸显对人民币升值信心增强 华泰研究华泰研究 2026 年 2 月 27 日中国内地 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 常慧丽，常慧丽，PhD 研究员 SAC No.S0570520110002 SFC No.BJC906 +(86)10 6321 1166 今日央行宣布下调远期售汇风险准备金率至今日央行宣布下调远期售汇风险准备金率至 0，并宣布支持境内银行与境外机构开展人

2、民币跨境同业融资业务。，并宣布支持境内银行与境外机构开展人民币跨境同业融资业务。前者1旨在降低远期购汇交易成本，边际削弱人民币升值动能，后者有助于增加离岸人民币供给（流出）。人民币兑美元汇率过去一个月和一个季度分别升值 1.7%、3.5%，年化升值幅度达到 22.8%（月度年化）和 14.8%（季度年化，图表 1），而此时推出这两项政策，一方面或暗含管理人民币升值速度的意图，但也在一定意义上彰显了央行对人民币升值趋势的确认和信心回顾历史，央行数次调整远期售汇准备金政策，均在“升值”或“贬值”趋势确立之后。随着人民币升值渐入佳境，央行下调购汇交易成本，并加速推动人民币国际化，一举多得。然而，购汇

3、和资本流动交易成本的边际变化不改变汇率基本面，我们维持一直以来对人民币趋势性升值的判断（参见 人民币升值渐入佳境，2025/12/5，以及人民币破 7 之后，2025/12/25）。随着近期国内基本面预期改善、跨境资本大规模流入带动人民币快速升值，央行今日宣布将远期售汇风险准备金率从随着近期国内基本面预期改善、跨境资本大规模流入带动人民币快速升值，央行今日宣布将远期售汇风险准备金率从此前的此前的 20%下调至下调至 0，此为，此为 2015 年年 8 月推出该工具以来第三次下调。月推出该工具以来第三次下调。今日（2 月 27 日）央行宣布，自 3 月 2 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率

4、从 20%下调至 0。这是央行自 2015 年“811”汇改后首次使用该工具以来、第三次下调远期售汇风险准备金率至 0，前两次分别为 2017 年 9 月和 2020 年 10 月，而央行最近一次使用该工具是在 2022 年 9 月将远期售汇风险准备金率上调至 20%（图表 2）。今年 2 月以来，在美元指数走强 0.7%的背景下，人民币兑美元汇率仍升值 1.6%，由此人民币兑一篮子货币的 CFETS 指数明显走高 1.8%（图表 3）。春节期间居民出行需求旺盛，地产相关数据好于预期；同时，2 月 20 日美国最高法院驳回“特朗普关税”，中国面临的国别关税随之下调 34 个百分点，进一步强化人

5、民币升值预期（参见美国最高法院否决“特朗普关税”后续如何，2026/2/22）。受岁末季节性因素与国内资本市场回暖的双重拉动，去年 12 月以来银行代客结售汇顺差大幅走阔，去年 12 月、今年1 月分别达 999、888 亿美元，处于历史高位，年化达到 8.5、7.5 万亿人民币（图表 4）。历史经验表明，下调远期售汇风险准备金率可能短期边际削弱人民币升值动能，但未能改变人民币中期升值趋势。历史经验表明，下调远期售汇风险准备金率可能短期边际削弱人民币升值动能，但未能改变人民币中期升值趋势。远期售汇风险准备金率下调有助于降低远期购汇的交易成本，边际缓解人民币升值压力，短期人民币汇率的波动可能加大

6、。按照目前 20%的远期售汇准备金率来看，如果持有外汇的收益率为 3-4%，20%的风险准备金就会增加 60-80 个基点的远期购汇机会成本。然而，远期售汇风险准备金率下调可能不会改变人民币汇率的长期趋势，人民币汇率走势最终取决于国内基本面预期。在前两次远期售汇准备金率下调后，人民币兑美元汇率分别继续升值 6 个月（累积升幅 3.2%）、17 个月（累积升幅 6.3%）。同时，央行推出人民币跨境同业融资业务，旨在顺应人民币走强趋势，加速推进人民币国际化进程。同时，央行推出人民币跨境同业融资业务，旨在顺应人民币走强趋势，加速推进人民币国际化进程。在经历前期的快速上涨之后，2024 年下半年至 2