能源化工行业深度报告：国产化替代空间广阔高壁垒芳纶市场倍增-230210（33页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 32 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 国产化替代空间广阔国产化替代空间广阔，高壁垒芳纶市场倍增高壁垒芳纶市场倍增 能源化工行业深度报告2023.2.10 中信证券研究部中信证券研究部 王喆王喆 周期产业首席分析师 S1010513110001 资料来源：Global Market Insights，QY Research，中信证券研究部预测 注：2023-25 年增速指以 2022 年为基期，未来三年的复合增速 能源化工能源化工行业深度报告行业深度报告2023.2.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 核心

2、观点核心观点 芳纶芳纶是三大超强纤维之一，是三大超强纤维之一，集众多优势于一身，集众多优势于一身，广泛用于防火、高温、电气绝缘隔热、广泛用于防火、高温、电气绝缘隔热、建材、电子电器、防弹制品、交通、军事、航空等领域建材、电子电器、防弹制品、交通、军事、航空等领域，我们我们估算估算 2022 年年全球及国内全球及国内需求分别为需求分别为 12.7 万吨、万吨、2.5 万吨。万吨。我们我们预预计计未来三年未来三年芳纶的存量市场随芳纶的存量市场随下游工业防护、下游工业防护、国防军工等国防军工等行业行业的需求增长的需求增长保持保持 5%以上以上增速，增速，锂锂电隔膜电隔膜芳纶芳纶涂覆有望打开行业二次成

3、涂覆有望打开行业二次成长曲线，预计长曲线，预计 20232025 年全球及国内年全球及国内芳纶芳纶需求需求增速分别为增速分别为 12%及及 32%。芳纶。芳纶具备具备极高极高壁垒，壁垒，目前目前供给主要以杜邦和帝人为主，泰和新材是国内率先实现技术突破的企供给主要以杜邦和帝人为主，泰和新材是国内率先实现技术突破的企业业。推荐国内龙头泰和新材，。推荐国内龙头泰和新材，2023 年芳纶涂覆有望投产，公司再迈新台阶；关注国内年芳纶涂覆有望投产，公司再迈新台阶；关注国内对位芳纶生产企业中化国际，技术突破引领成长。对位芳纶生产企业中化国际，技术突破引领成长。概览概览：三大超强纤维：三大超强纤维之一之一，国

4、产化替代加速，国产化替代加速。芳纶纤维具有低密度、高模量、高强度、耐切割、耐腐蚀、耐高温、绝缘和阻燃等优异性能，分为间位和对位，其中对位芳纶生产技术难度更大，产品性能更好。芳纶广泛用于防火、高温、电气绝缘、建材、电子电器、防弹制品、交通、军事、航空等领域。起初以杜邦、帝人、东丽等为代表的美国和日本企业研发芳纶并应用于军工领域，目前中国企业已实现技术突破并有全球领先趋势。下游需求广泛，下游需求广泛，我们测算我们测算 2022 年年国内国内芳纶芳纶需求量为需求量为 2.5 万吨，万吨，预计在预计在防护防护服服新规及锂新规及锂电隔膜电隔膜芳纶芳纶涂覆涂覆需求拉动下，需求拉动下，2025 年国内芳纶市

5、场年国内芳纶市场需需求求将达将达 5.8 万吨万吨。间位芳纶主要用于阻燃及绝缘领域，2022 年国内需求为 1.2 万吨。我们预计防护服新规及芳纶隔膜涂覆技术的发展有望拉动这两个领域的间位芳纶需求从 2022年的 0.4万吨增长至 2025年的3.1 万吨；此外主要应用于高端电气绝缘和蜂窝芯材的芳纶纸随着国内技术进步，有望实现 0.3 万吨的进口替代。对位芳纶主要用于军工防弹、光纤增强等领域，2022 年全球及国内需求分别为 8.5、1.3 万吨。我们预计国内国防军工及 5G 建设有望推动 2023-2025年对位芳纶需求 CAGR 约 10%。芳纶根据不同性能价格稳定在 1030 万/吨之间

6、，毛利率为 30-40%。展望 2025 年，预计全球及国内间位芳纶仍处于供不应求的格局，对位芳纶短期内呈现供需紧平衡的状态。我们预计 2023-2025 国内芳纶市场需求的 CAGR 达32%。工艺技术铸就高壁垒，工艺技术铸就高壁垒，目前主要以进口为主，国产化逐步实现中低端产品替代，高端品目前主要以进口为主，国产化逐步实现中低端产品替代，高端品种仍种仍有待进步有待进步。芳纶纤维的制备工艺可分为聚合、纺丝、回收三个步骤，生产工艺和工程集成是高壁垒的关键所在。间位芳纶方面，目前供给集中于美中日韩，杜邦占据全球半壁江山，国内泰和新材和超美斯分别占比 34%、6%，国产化已实现大幅进步，我们判断未来