华海药业-公司研究报告-双轮驱动业绩可期加码创新有望打开空间-230210（18页）.pdf

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1、 华海药业(600521)/化学制药/公司深度研究报告/2023.02.10 请阅读最后一页的重要声明！双轮驱动业绩可期，加码创新有望打开空间 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-02-09 收盘价(元)21.56 流通股本(亿股)14.55 每股净资产(元)4.63 总股本(亿股)14.83 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 分析师分析师 邹一瑜 SAC 证书编号：S0160522100001 相关报告 制剂一体化制剂一体化推进推进顺利，业绩拐点顺利，业绩拐点出现出现。公

2、司深耕原料药多年，制剂一体化战略推进顺利，高毛利的制剂业务收入占比不断提升，带动公司盈利能力也稳步提升，毛利率从 2015 年的 49.22%提升至 2022H1 的 61.99%。但受到海外备货消耗、原材料价格上涨等原因，21年公司净利出现下滑，不过22年伴随着 FDA 禁令解除、原材料价格趋稳，业绩拐点已经出现。原料药盈利能力有望改善原料药盈利能力有望改善，制剂业务高增可期，制剂业务高增可期。原料药业务方面，随着原材料价格趋稳，原料药价格回暖，叠加禁令解除后公司产能利用率提升后可能带来的规模效应，其盈利能力将有所改善。制剂业务方面，禁令解除后，海外业务开始恢复，ANDA获批速度也加快，20

3、22年获批数达25个，累计获批 87 个。同时，公司积极推进国内的研发注册工作并参与集采，借助集采快速实现新产品上量，预计制剂业务能维持较快的增速。积极布局积极布局生物药、创新药生物药、创新药，有望打开成长空间。，有望打开成长空间。公司积极加码创新，目前生物药板块已建成一体化大分子药物研发平台，拥有从抗体发现、CMC、中试生产、临床试验及注册、商业化生产等全生命周期研发体系。公司加速推进临床项目研究，加快研发成果向效益转化，以期打开成长空间，截止22H1，公司在研生物药项目 20 多个，其中 11 个项目在临床试验阶段；小分子新药共有 10 余个在研项目，2 个处于临床研究阶段，2 个处于临床

4、前研究阶段。投资建议投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 11.22、13.52、16.21 亿元，同比增长 130.22%、20.46%、19.87%，对应 PE 分别为 28.62、23.75 和19.82 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：研发注册进度不及预期；集采中标不及预期；海外业务恢复不及预期；汇率波动风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)6485 6644 8587 10844 13405 收入增长率（%）20.36 2.44 29

5、.25 26.28 23.62 归母净利润(百万元)930 488 1122 1352 1621 净利润增长率（%）63.24-47.57 130.22 20.46 19.87 EPS（元/股）0.64 0.34 0.75 0.91 1.09 PE 52.83 63.71 28.62 23.75 19.82 ROE（%）14.28 7.43 14.61 14.97 15.21 PB 7.55 4.93 4.18 3.56 3.01 数据来源：Wind，财通证券研究所 -34%-22%-11%1%12%24%华海药业沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报

6、告/证券研究报告 1 制剂一体化推进顺利，盈利能力提升制剂一体化推进顺利，盈利能力提升.4 1.1 制剂原料药产业链不断完善，全球化战略持续推进制剂原料药产业链不断完善，全球化战略持续推进.4 1.2 业绩拐点出现，产品结构优化盈利能力提升业绩拐点出现，产品结构优化盈利能力提升.4 2 原料药下游需求稳定增长，盈利能力有望恢复原料药下游需求稳定增长，盈利能力有望恢复.6 2.1 深耕原料药多年，下游需求稳定增长深耕原料药多年，下游需求稳定增长.6 2.2 储备产品丰富，负面因素边际向好储备产品丰富，负面因素边际向好.8 3 海外制剂业务恢复，国内制剂借集采放量海外制剂业务恢复，国内制剂借集采放