箭牌家居-公司研究报告-国货卫浴龙头崛起智能马桶东风渐暖-230210（30页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0202 月月 1010 日日 箭牌家居箭牌家居(001322.SZ)(001322.SZ)公司深度分析公司深度分析 国货国货卫浴卫浴龙头崛起龙头崛起，智能马桶东风渐暖智能马桶东风渐暖 证券研究报告证券研究报告 其他家居其他家居 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 25.3525.35 元元 股价股价 (2023(2023-0202-09)09)18.5818.58 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)17,941.09 流通市值流通市值(百

2、万元百万元)1,795.00 总股本总股本(百万股百万股)965.61 流通股本流通股本(百万股百万股)96.61 1212 个月价格区间个月价格区间 13.39/19.38 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -1.2 13.5 绝对收益绝对收益 1.8 24.7 罗乾生罗乾生 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 相关报告相关报告 箭牌家居箭牌家居系国内陶瓷卫浴行业龙头，深耕卫浴行业 30 余年，以传统卫浴产品起家，逐步向浴室家具、瓷砖等品类拓展，成功转型卫浴定制空间集成商。公司坚持多品牌

3、战略，ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎和 ANNWA 安华三大品牌分别定位中高端、高端和年轻客群。截至 2022 年 9 月末，公司实控人谢岳荣家族合计持股 82.84%，股权结构集中稳定。卫生陶瓷、龙头五金两大品类贡献公司主要收入来源，2021年收入占比分别为 46.05%、27.37%；公司零售、工程、电商、家装四大渠道协同发展，C 端业务占比逐年提升至 71.76%（2021）。2022Q1-3公司实现收入 52.67亿元，同比下降 6.23%；归母净利润 4.23亿元，同比增长 30.26%。内资卫浴龙头份额有望持续提升，智能卫浴成长空间广阔：内资卫浴龙头份额有望持续提升，智能卫

4、浴成长空间广阔：2021 年箭牌家居在国内卫浴行业的市占率达 9.8%，紧随科勒（20.1%）、TOTO（13.0%），位居内资品牌第一。对标国际卫浴品牌，以箭牌为代表的内资品牌市场份额提升空间较大，主要由于：1）产品质量、外观、功能等方面与国际品牌差距缩小，并有望以价格优势抢占市场份额；2）多元渠道运营能力领先国际品牌，其中内资卫浴品牌大力开拓线上渠道，22 年天猫渠道销售数据显示九牧、箭牌、恒洁已占据线上市场份额前三，反超国际品牌。同时，我国智能马桶市场快速成长，销售规模由 2019 年 117.4 亿元增长到 2021 年 147.2 亿元，CAGR 达11.98%。智能卫浴乃大势所趋，

5、对标日本 90%、韩国 60%的普及率，我国智能马桶渗透率（4%）提升空间仍然较大。国内卫浴龙头智能马桶技术加速迭代，品牌渠道运营能力逐步提升，智能化产线不断扩张，有望驱动市场加速扩张。箭牌箭牌多品类、全渠道多品类、全渠道布局完善，布局完善，“智能化“智能化+套系化”发展方向明确：套系化”发展方向明确：1）产品方面，公司卫浴空间全品类、多品牌覆盖，套系化比例提升空间大，未来客单值有望进一步提升。同时，公司加码布局智能赛道，研发费用投入领先同行，高附加值的智能卫浴品类占比持续提升（2021 年智能马桶收入占比同比提升1.35pct 至 16.75%）。2）渠道方面，公司持续加密零售网络，2021

6、 年门店数量净增加 1813 家至 12052 家。同时，公司大力拓展家装、电商渠道并实现高增（21年收入同比增长 88.49%、48.64%至 9.58、15.31 亿元）。3）生产方面，公司八大生产基地全国布局，2021年卫生陶瓷、龙头五金产能分别为 1055.38、959.12 万件。伴随 IPO 募集资金逐步投放于智能家居产品、年产 1000 万套水龙头和 300万套花洒等项目，未来有望突破现有产能瓶颈并提高自产率，进一步扩大规模优势。投资建议：投资建议：给予给予买入买入-A A 的投资评级。的投资评级。箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌，产品、渠道优势显著，智能化、套系化发展方向明确。伴随