洪九果品-港股公司首次覆盖报告：高端进口鲜果分销领军者端到端供应链构筑壁垒-230212（25页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）高端进口鲜果分销高端进口鲜果分销领军领军者者，端到端供应链构筑壁垒端到端供应链构筑壁垒 消费品/商业 目标估值：37.63 港元 当前股价：26.20 港元 洪九果品是洪九果品是以高端进口水果为核心优势的品牌鲜果龙头企业，公司以高端进口水果为核心优势的品牌鲜果龙头企业，公司牢牢把牢牢把控控原原产地产地优质果园、全面布局分级优质果园、全面布局分级渠道渠道形成增长飞轮，从而形成增长飞轮，从而构建构建稳固稳固壁垒，未来壁垒，未来行行业业份额及话语权提升有望持续驱动收入及盈利增长份额

2、及话语权提升有望持续驱动收入及盈利增长，我们看好高端进口鲜果产，我们看好高端进口鲜果产业的成长空间及公司长期增长潜力，首次覆盖给予业的成长空间及公司长期增长潜力，首次覆盖给予“强烈推荐”评级“强烈推荐”评级。洪九果品：洪九果品：以高端进口水果为核心优势的品牌鲜果以高端进口水果为核心优势的品牌鲜果集团集团。公司主要从事高端进口及国产水果的全产业链运营，以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄六种高端进口水果为核心品类，2021 年合计占比 57.5%。公司是国内最大的榴莲分销商，2021 年在榴莲分销市场份额达 8.3%。近年公司收入及盈利呈高速增长，2021 年总营收达 102.8 亿元，18

3、-21 年 CAGR 达 103.2%；经调整净利润达 10.9 亿元，18-21 年 CAGR 为 104.6%。进口鲜果市场快速扩张进口鲜果市场快速扩张，未来分销市场，未来分销市场格局集中化为趋势格局集中化为趋势。我国鲜果市场稳健增长，进口水果增速更为迅猛，17-21 年进口鲜果零售额 CAGR 达 22.6%。长期来看行业高档进口水果受消费升级驱动量价齐升，未来增长潜力大。目前行业存在价值链冗长、高损耗低效率的痛点，预计未来拥有鲜果供应链“端到端”整合能力及自有品牌的公司将受益，行业格局将趋于集中。端到端供应链构筑护城河，端到端供应链构筑护城河，品牌品牌&渠道优势驱动增长渠道优势驱动增长

4、。洪九果品以鲜果产业端到端供应链能力为核心竞争力，通过牢牢把控原产地优质果园、全面布局分级渠道，形成增长飞轮、构建深层壁垒。供应链端，公司整合全产业链资源，在产地直采环节锁定海外优质果园，源头保障高质量鲜果稳定供给；在供应链管理环节通过数字化实现全链路最优解。产品端，公司通过高端进口产品组合打造差异化心智，优质产品及自有品牌高溢价改善盈利能力。渠道端，公司制定鲜果质量分级标准满足多元渠道客户需求，分销网络广泛覆盖构筑渠道端稳固基本盘。未来公司核心产品市场份额提升&品类及渠道拓展有望进一步打开成长空间。投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年将实现营业收入 152.40/225.97

5、/317.94 亿元，同比增长 48.3%/48.3%/40.7%；归母净利润为 14.43/23.74/33.10 亿元，同比增长 402.4%/64.5%/39.4%。洪九果品端到端供应链能力稳固，长期看好公司成长空间及增长潜力，给予 2023 年归母净利润 20 倍 PE，对应目标价37.63 港元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险；宏观经济风险；经营疫情反复风险；宏观经济风险；经营现金流风险现金流风险；收入及利润增；收入及利润增速不及预期风险。速不及预期风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 202

6、4E 营业总收入(百万元)5772 10284 15240 22597 31794 同比增长 178%78%48%48%41%营业利润(百万元)790 1326 1750 2893 4069 同比增长 183%68%32%65%41%归母净利润(百万元)0 287 1443 2374 3310 同比增长-100%64018%402%65%39%每股收益(元)0.00 0.63 3.08 1.69 2.36 PE 73798.4 115.1 22.9 13.9 10.0 PB-2.7 2.1 4.2 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）140211 香港股（万股