华明装备(002270)-A股公司研究报告：直接+间接出海双轮驱动利润快增长-260226（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华明装备华明装备(002270 CH)直接直接+间接出海双轮驱动间接出海双轮驱动利润快利润快增长增长 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):40.18 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 边文姣边文姣 研究员 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 戚腾元戚腾元 研究员 SAC No.S

2、0570524080002 SFC No.BVU938 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 2 月 26 日)35.43 市值(人民币百万)31,753 6 个月平均日成交额(人民币百万)390.40 52 周价格范围(人民币)13.37-35.43 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)2,427 2,922 3,535 4,206+/-%4.50 20.39 21.01 18.98 归属母公司净利润(百万)709.7

3、4 879.06 1,089 1,346+/-%15.54 23.86 23.91 23.55 EPS(最新摊薄)0.79 0.98 1.22 1.50 ROE(%)22.50 25.84 27.62 28.83 PE(倍)44.74 36.12 29.15 23.59 PB(倍)10.11 8.67 7.52 6.21 EV EBITDA(倍)33.37 25.81 20.93 17.06 股息率(%)1.13 1.66 1.44 1.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 2 月 26 日中国内地 电气设备电气设备 公司 2025 年实现营收 24.27 亿元（+4.50%y

4、oy），归母净利润 7.10 亿元（+15.54%yoy），业绩持续稳步增长。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持“买入”评级。利润同比快速增长，利润同比快速增长，盈利能力持续提升盈利能力持续提升 公司 25 年实现营收 24.27 亿元（+4.50%yoy），归母净利润 7.10 亿元（+15.54%yoy），扣非净利润 6.71 亿元（+15.27%yoy），

5、其中 Q4 实现营收 6.11 亿元（-1.94%yoy），归母净利 1.29 亿元（+6.85%yoy）。25 年实现毛、净利率 54.49%、29.65%，同比+5.69、2.96pct，受益于海外收入占比提升及业务结构优化，盈利能力持续提升。公司 25 年期间费用率19.92%，同比+1.74pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 10.36%、6.99%、-1.08%、3.65%，同比+1.34、+0.79、-0.53、+0.14pct，销售费用率提升主要系加大海外市场投入所致；管理费用率提升主要系本期新增股权 激励费用及加大海外市场投入。公司出海业务高速迈进公司出海业务高速迈

6、进，直接，直接+间接双轮驱动间接双轮驱动 公司 2025 年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入 21.02、2.44、0.29 亿元，同比+16.05%、+39.86%、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入 7.14 亿元，同比增长 47.37%，其中直接出口 3.67 亿元（+34%yoy）、间接出口 3.