【华源证券】有色金属大宗金属周报：节后库存累积，铜铝价格短期或迎来震荡-260301（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S陈轩SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：节后库存累积，铜铝价格短期或迎来震荡节后库存累积，铜铝价格短期或迎来震荡有色金属 大宗金属周报（2026/2/23-2026/2/27）投资要点：投资要点：铜：节 后 大 幅 累库，铜 价短期 或迎 来震 荡。铜：节 后 大 幅 累库，铜 价短期 或迎 来震

2、 荡。本周 伦铜/沪铜/美铜 涨跌 幅分别 为+5.16%/+3.53%/+3.25%。供给端，智利 1 月铜产量 41.4 万吨，同比下降 3%。库存端，本周铜库存大幅累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 25.4 万吨/60.2 万短吨/39.2 万吨，环比变化+7.89%/+0.47%/+43.69%；国内电解铜社会库存 53.2 万吨，环比+50.37%。需求方面，电解铜杆周度开工率 18.38%，环比增加 6.42pct。春节后铜库存大幅累积，或压制铜价短期上行空间，预计铜价短期震荡运行，关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。中长期看，中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰

3、动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在时铜冶炼在“反内卷反内卷”背景下利润周期有望见底背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行铜价有望上行。建议关注建议关注：紫金矿业紫金矿业、洛阳钼业洛阳钼业、江西铜业江西铜业、中国有色矿业中国有色矿业、五矿资源五矿资源、铜陵有色铜陵有色、金诚信金诚信、西部矿业。西部矿业。铝：节后库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。铝：节后库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。1 1）氧化铝：库存小幅去化但过剩格局不变）氧化铝：库存小幅去化但过剩格局不变，

4、氧化铝价格延续弱势。氧化铝价格延续弱势。本周氧化铝价格上涨 0.38%至 2645 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达 8514 万吨/年，周度开工率降低 1.21pct 为 77.17%。短期内，全国氧化铝库存呈现小幅去库态势，但供需基本面仍维持过剩格局，后续需关注仓单变化及广西地区新增产能的运行情况。2 2）电解铝电解铝：节后库存累积节后库存累积，铝价短期或迎来降波震荡铝价短期或迎来降波震荡。本周沪铝涨 1.41%至2.37 万元/吨，伦铝价格上涨 2.76%至 3163 美元/吨，电解铝毛利 7886 元/吨，环比增加 3.01%。节后国内库存大幅累积，预计铝价短期迎来震荡，关注

5、节后下游复工以及“金三银四”旺季需求对库存去化情况。需求方面，在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在 2026 年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，节后国内库存大幅累积，伦铝库存 46.56 万吨，环比减少 2.10%，沪铝库存 35.60万吨，环比增加 19.72%，国内现货库存为 115.70 万吨，环比增加 29.71%。供给端供给端，国内电国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能能，电解铝今年或出现短

6、缺格局电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期铝价有望迎来上行周期。建议关注建议关注：中孚实业中孚实业、宏创控股宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂锂：津巴供给扰动津巴供给扰动，叠加旺季需求到来叠加旺季需求到来，或将加剧锂盐供需缺口或将加剧锂盐供需缺口，锂价持续上行锂价持续上行。本周碳酸锂价格上涨 19.65%至 17.2 万元/吨，锂辉石精矿上涨 18.60%至 2372 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约 2605 上涨 15.33%至 17.60 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量 2.18