【华源证券】贵金属双周报：关税不确定性与美伊紧张局势共振，贵金属表现强势-260301（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告贵金属贵金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S方皓SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：关税不确定性与美伊紧张局势共振，贵金属表现强势关税不确定性与美伊紧张局势共振，贵金属表现强势贵金属双周报（2026/02/16-2026/03/01）投资要点：投资要点：贵金属板块贵金属板块：黄金黄金白银价格快速上涨白银价格快速上涨。近两周，伦敦现货黄金上涨 4

2、.55%至 5222.30美元/盎司，上期所黄金上涨 3.41%至 1147.90 元/克，沪金持仓量上涨 0.67%至 30.23万手；伦敦现货白银上涨 16.32%至 89.98 美元/盎司，上期所白银上涨 16.36%至23019元/千克，沪银持仓量上涨3.91%至52.47万手；伦敦现货钯上涨8.14%至1793美元/盎司，伦敦现货铂上涨 14.97%至 2366 美元/盎司。近期金银价格加速上行，我们认为主要原因包括：1 1）特朗普对美伊谈判不满，美国启动驻以色列人员紧急撤离。）特朗普对美伊谈判不满，美国启动驻以色列人员紧急撤离。2 月 26 日伊朗与美国在阿曼的斡旋下进行了第三轮间

3、接谈判，伊朗官方伊通社指出双方在关键议题上的分歧依然难以弥合，并且特朗普也对伊核谈判进展表示不满，称伊朗不愿给出美方必须得到的东西，同时表示尚未就军事打击做出最终决定，更倾向于和平解决，但有时候不得不打。2 月 27 日美国国务院发布警告，批准非紧急美国政府人员及其家属撤离以色列；美国驻以色列大使在内部邮件中明确敦促希望离境者今天就走，强调尽快离开以色列至关重要。2 2）最高法院叫停最高法院叫停“对等关税对等关税”，特朗普换道加税特朗普换道加税。在美国最高法院裁定所谓“解放日”对等关税越权违法后，特朗普政府迅速调整关税策略。尽管法院否决了基于紧急状态实施的关税措施，但特朗普提出的对全球商品统一

4、加征 10%关税仍已于 2 月24日正式生效。美国政府同时释放信号，未来可能对部分国家进一步上调税率至15%甚至更高，但明确表示暂不对中国加征新的关税。3 3）美国核心美国核心 PCEPCE 重回重回 3%3%，GDPGDP 增速大幅放缓增速大幅放缓。根据美国政府 2 月 20 日公布的初步预估数据，继第三季度增长 4.4%之后，2025 年第四季度经通胀调整后 GDP 年率增长 1.4%，低于彭博社经济学家调查的所有预测值。因联邦政府停摆而推迟发布的2025 年 12 月 PCE 报告显示，PCE 物价指数在 2025 年 12 月大幅上涨 0.4%，截至2025 年 12 月的 12 个月

5、内通胀率从 2.8%升至 2.9%。尽管 CPI 数据显示 2026 年 1月的通胀率降至 2.5%以下，但经济学家表示目前尚不清楚这种下降趋势是否会持续，去年秋季的政府停摆可能导致通胀水平被暂时低估。中期来看中期来看，“特朗普特朗普 2.02.0”和和“降息交易降息交易”双主线双主线将将继续继续为黄金价格上涨提供较强动为黄金价格上涨提供较强动能能，美伊战争美伊战争+霍尔木兹海峡关闭将强化黄金的避险和抗通胀属性霍尔木兹海峡关闭将强化黄金的避险和抗通胀属性，建议关注阶段性建议关注阶段性配置机会配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊战争的局势演变；2）3 月 2 日公布的美

6、国 2 月 ISM 制造业 PMI；3）3 月 4 日公布的美国 2 月 ADP就业人数；4）3 月 6 日公布的美国 2 月失业率和季调后非农就业人口；5）3 月 11日公布的美国 2 月 CPI。长期来看，长期来看，“降息交易降息交易”+“特朗普特朗普 2.02.0”双主线双主线预计后续将预计后续将持续催化，保护主义持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了