【国盛证券有限责任公司】有色金属行业周报：地缘扰动再起，看多贵金属避险价值-260301（30页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属有色金属 地缘扰动再起，看多贵金属避险价值地缘扰动再起，看多贵金属避险价值 贵金属：贵金属：美伊地缘局势升温，金银受益避险情绪大涨美伊地缘局势升温，金银受益避险情绪大涨。伊美第三轮间接谈判于 26日在日内瓦举行。据法新社报道，伊朗当局 27 日表示，如果要达成协议，美国必须放弃其“过分的要求”。与此同时，美国继续加码在伊朗周边的军事部署。27 日，美国航空母舰“福特”号抵达以色列附近水域。此外，约 20 架美军加油机于 26日晚抵达以色列机场。据美国广播公司报道，负责中东地区军事行动的美

2、军中央司令部司令库珀 26 日向特朗普汇报了对伊朗可能的军事选项，选项之一是对伊朗的弹道导弹发射场和核设施进行有限打击，以此作为警告，逼迫德黑兰同意特朗普的要求。同时，特朗普也在考虑发动大规模军事行动，在一段时间内持续打击大量伊朗目标。短期地缘冲突存在难预测性，但逆全球化背景下贵金属中长期配置价值依然显著。建议关注：建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。铜：铜：节后累库不改铜价强势，重视战略储备价值节后累库不改铜价强势，重视战略储备价

3、值。宏观方面：宏观方面：周内地缘局势动荡对铜价形成一定压制；库存端：库存端：本周全球交易所铜库存环比增加 32.2 万吨，其中 SHFE 库存增加 9.4 万吨，社会库存增加 16.5 万吨，LME 铜库存增加 5.0 万吨，COMEX 铜库存增加 1.0 万吨；节后首周国内呈现显著累库，美铜累库趋势仍未结束；需求端：需求端：节后首周的大量累库并未引发铜价回落，一是目前下游仍未全面开工，需求端难以证伪，市场可以交易内需政策与金三银四需求旺季预期。二是中美目前都有战略库存储备诉求，节前有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储

4、备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。建议关注：建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。铝：铝：消费旺季到来消费旺季到来&宏观加持，短期铝价震荡运行宏观加持，短期铝价震荡运行。供给：供给：本周电解铝供应端相对保持稳定位置，暂无减产、复产产能出现，新投产方面仍旧只有内蒙古某企业继续缓慢释放产能，行业整体理论开工产能 4432 万吨，较上周微幅增加 0.5 万吨。库存方面，横跨春节假期，铝锭社会库存累库幅度较大，春季期间下游加工企业多进

5、入放假模式，电解铝企业铸锭增加，厂内库存以及社会库存均大幅增加，节后归来铝锭社会库存对比节前累库 19.55 万吨，目前达到 2022 年以来高位。需求需求：本周部分铝棒企业复产，个别春节期间减产的企业尚未复产，预计下周将陆续复工生产，复产方面主要体现在甘肃、贵州、河南地区；铝板产量较上周增加，主要是因春节假期影响，阶段性减停产的企业恢复生产，产能利用率较上周提升。总结看，海外局势后期仍存变数，特别是美伊局势可能影响价格走势；国内市场下游逐渐复苏，宏观仍有利好预期，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：创新实业、建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控

6、股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。火股份等。镍：镍：供给收缩叠加钢厂入场询盘，镍价震荡上行供给收缩叠加钢厂入场询盘，镍价震荡上行。周内 SHFE 镍涨 4.7%至 14.16万元/吨，硫酸镍持平于 3.2 万元/吨，高镍铁涨 4.8%至 1090 元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌 0.5 万元至 3.45 万元/吨，硫酸镍相较金属镍价差跌 0.35 万元至 0.52 万元/吨。供应侧，菲律宾矿山招标价维持高位，叠加印尼内贸升水高企运行，共同夯实了镍铁的成本基础；在资源供应收紧预期下，镍铁供应商挺价信心高涨。需求端，受益于不锈钢期货盘面上涨，钢厂利