阅文集团-0772.HK-港股公司研究报告：新丽传媒拖累25年利润版权运营延续向上趋势-260213（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 传媒 2026 年 02 月 13 日 阅文集团(00772)新丽传媒拖累 25 年利润，版权运营延续向上趋势 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）事件：公司发布盈利预警：1）预计 25 年调整后归母净利润为 8-9 亿元，低于预期，较 24 年调整后归母净利润 11.4 亿元（新丽传媒 3.4 亿元，在线业务+阅文自有版权运营业务 8 亿元）对应同比下滑 21-30%。2）预计 25 年调整前归母净亏损为 7.5-8.5 亿元，同比 24 年亏损扩大；主要由于新丽传媒计提商誉减值约 18 亿元。投

2、资要点：新丽传媒项目波动导致公司 25 年利润下滑。一方面，部分剧集延期，25 年全年仅上线 2部剧（扫毒风暴哑舍）；另一方面，电影情圣 3亏损，根据猫眼专业版，总票房仅 4262 万。新丽传媒仍然为国内头部剧集制作公司，26 年已上线剧集年少有为，关注后续项目排播。新丽传媒 25 年已计提剩余全部商誉减值，减值支出不影响调整后利润口径，不影响现金流。在线业务及阅文自有版权运营业务 25 年基本符合预期。阅文作为付费网文领军，在线业务预计平稳。公司当前核心看点版权运营业务 25 年增速较好，经营向上。衍生品、短剧、漫剧等更“短平快”的 IP 变现方式，可平滑长剧电影产品周期波动。漫剧等有助于阅

3、文从“爆款驱动”转向“IP 池变现”。AI 漫剧显著降低动画与漫改的制作门槛和周期，使海量中腰部网文 IP 具备可规模化可视化的可能。阅文 25 年即已对 AI 漫剧进行积极布局。开放十万部精品 IP，设立亿元专项创作基金，推出 AI 工具漫剧助手；战略投资头部制作公司酱油文化。CEO 在 26 年春节内部信表示阅文将全力布局 AI 漫剧等新场景。阅文漫剧助手宣布即将接入 Seedance 2.0 模型。衍生品业务“内容 IP+潮玩 IP”共同推进。阅文 25 年 10 月发布“全球潮玩共创计划”，包括 1）携手全球百大艺术家，推动原创潮玩 IP 孵化与阅文 IP 的形象化创作；2）向合作方开

4、放阅文全链条的产业化能力。阅文与投资公司超级元气工厂联合出品“Mooroo 酱酱”搪胶毛绒产品；已签约多位艺术家，多系列潮玩产品即将陆续面市。维持买入评级。考虑到新丽传媒面临一定经营压力（新丽传媒 25 年利润由 3.3 亿元下修至亏损 1.4 亿元），我们下调公司 2025-2027 年调整后归母净利润预测为 8.43/14.52/16.48亿元（原预测为 13.76/14.95/17.02 亿元）。我们仍看好公司版权运营价值释放，参考可比公司给予 26 年目标 PE30 x，目标市值 490 亿港币，对应上升空间 25%，维持买入评级。风险提示：在线阅读业务下滑；IP 授权及运营业务进展不

5、及预期；内容行业监管变化。市场数据：2026 年 02 月 12 日 收盘价（港币）38.32 恒生中国企业指数 9175.18 52 周最高/最低（港币）46.88/22.40 H 股市值（亿港币）391.43 流通 H 股（百万股）1,021.48 汇率（港币/人民币）0.8888 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 林起贤 A0230519060002 夏嘉励 A0230522090001 联系人 夏嘉励 A0230522090001 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 7,012 8,121

6、 7,265 8,002 8,661 同比增长率（%）-8%16%-11%10%8%调整后归母净利润 1,130 1,142 843 1,452 1,648 同比增长率（%）-16%1%-26%72%14%每股收益（元/股）1.12 1.12 0.83 1.42 1.61 ROE（%）6%6%4%7%8%市盈率 31 30 41 24 21 市净率 2 2 2 2 2 注：“每股收益”为调整后归属普通股东净利润除以总股本 -19%31%81%HSCEI阅文集团 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 合并利润表 单位：百万元 2023 2024