【策略周报】风格之辩——策略周聚焦-260208（12页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 策略研究策略研究 策略周报策略周报 2026 年年 02 月月 08 日日 【策略周报】风格之辩风格之辩策略周聚焦策略周聚焦 调整或已到位，把握配置区间调整或已到位，把握配置区间。市场三大关注点：行业轮动渐近尾声，风险偏好抑制明显，春节前市场进入存量博弈。经过短期快速的调整，当前机构普遍关注三大方向，具体来看：1、春季躁动以来的行业轮动或接近尾声；2、市场风险偏好受到明显抑制；3、春节前或将进入存量博弈。短期看市场情绪难有大幅提升，结构

2、上轮动可能出现最后一波加速，关注高股息的稳定红利品种，以及有业绩支撑的确定性板块。我们在 26/2/3调整或已到位，把握配置区间指出，因外部突发事件产生的风险偏好冲击或已到位。历史上由微观流动性引发的牛市中回撤通常呈现进二退一。从投交情绪看，当前上证 4000 点左右的市场温度已经接近 25/11 的 3800点，2/2 跌停公司 130 家，超去年 11/21 的 107 家，创近半年新低；杠杆资金过去 5 个交易日净流出 582 亿元，超过 25/11 高点的 400 亿元。本轮 ETF 和杠杆资金流出，以及贵金属价格的大幅波动，更类似微观流动性和突发事件引发的风险偏好抑制，此类回撤往往在

3、短时间内快速完成下跌，不必过分担忧。从回撤幅度和当前投交情绪来看，我们认为已经调整到位，后续大幅回调的概率不大。当前时点市场进入中长线资金配置区间，本轮 A 股牛市高夏普特征愈发明显：投融资格局转变、自由现金流创造能力趋稳、ROE 已完成新旧动能转换。短期来看，基本面业绩回暖+资金面居民长存到期搬家+内需政策发力，年度视角维持指数层面乐观。风格之辩：成长优于价值，大盘优于小盘，科技风格之辩：成长优于价值，大盘优于小盘，科技+顺周期仍是主线顺周期仍是主线。有质量的成长优于纯粹的高股息价值，成长不只科创，扩容关注顺周期、地产链。中期视角下我们维持年度策略牛市下半场，实物再通胀观点，随着实物再通胀的

4、回归，EPS 的定价将逐步增强，成长、盈利、质量等因子优势会显现，有质量的成长跑赢纯粹的现金分红高股息。梳理一级行业过去两年的净利润复合增速以及 26E 净利润增速，我们将成长分为两类：1、高景气赛道的延续，包括电子、传媒、商贸零售等；2、低基数下的业绩弹性，包括钢铁、建材、轻工制造，以及电力设备、军工、计算机等高端制造板块。剩余流动性趋缓，高估值因子承压，大盘优于小盘。我们认为未来一年估值因子的影响力将减弱，而部分缺乏成长支撑的高估值与小盘股在当下可能已经触及估值上限。过去一年 M2-社融存量显著走阔，对应以国证 2000、微盘股为代表的小盘风格占优，类似 2013-15 年牛市的情况；若参

5、考 2016-18 年的市场环境，随着社融回升、通胀恢复，剩余流动性将逐步回落，对中小市值品种形成估值压力。科技+顺周期仍是主线。PPI 转正预期带动 EPS 接棒流动性，问增长要收益，年度视角看科创+顺周期配置价值仍在。1、科创：康波周期下的科技博弈有望继续打开估值上限，重视端侧稳健增长、应用侧 ToB 商业化落地，关注算力硬件、储能、AI 应用、智能驾驶；2、顺周期五朵金花紧供给优势明显，放大在 PPI 转正阶段的价格和估值弹性，毛销差看内卷程度降低带动业绩改善，关注有色、化工、机械、钢铁、建材。风险提示：宏观经济复苏不及预期；风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税关税政策政策超预期超预期；

6、历史经验不代表未来；历史经验不代表未来。证券分析师：姚佩证券分析师：姚佩 邮箱： 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨证券分析师：丁炎晨 邮箱： 执业编号：S0360523070005 相关研究报告相关研究报告 【华创证券人工智能研究中心】公募增配光通信、半导体设备、封测，减配芯片设计、游戏、广告多行业联合人工智能 2 月报 2026-02-04 【华创策略】近一月宽基 ETF 累计净流出超万亿流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 2026-02-02 【华创策略】躁动未到结束时策略周聚焦 2026-02-01 【华创证券红利资产研究中心】红利内部轮动模型：迈向周期与制造