广发宏观：2月EPMI数据带来哪些增量信息-260225（6页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/6 6 Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 2 月 25 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 2 月月 EPMI 数据带来哪些增量信息数据带来哪些增量信息 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：报告摘要：2 月战略性新兴产业采购经理人指数（月战略性新兴产业采购经理人指数（E

2、PMI）环比下降）环比下降 5.4 个点至个点至 44.6。春节所在月份的季节性是。春节所在月份的季节性是 EPMI 下行的主要原因，与历史上春节位于下行的主要原因，与历史上春节位于 2 月中旬的年份相比，今年月中旬的年份相比，今年 EPMI 环比降幅小于环比降幅小于 2021 年、基本持平于年、基本持平于 2024年、弱于年、弱于 2015 和和 2018 年的环比小幅上行。中观景气面同样回落，年的环比小幅上行。中观景气面同样回落，7 大细分行业中仅新能源行业位于景气扩张区间。大细分行业中仅新能源行业位于景气扩张区间。据中采咨询（下同），2 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行

3、 5.4 个点至 44.6。历史上春节集中在 2 月中旬的年份，2 月环比变化并不稳定，2015、2018、2021 和 2024 年 2 月环比分别为+0.4pct、+0.5pct、-6.9pct、-5.3pct，今年景气趋势与 2024 年较为相似。从中观景气面看，7 大细分战略性新兴产业中仅新能源 1 个行业位于景气扩张区间，其余行业 PMI 均低于 50的荣枯线。细分特征之一是生产端放缓斜率明显大于需求端，我们理解今年春节假期偏长（历史上首次细分特征之一是生产端放缓斜率明显大于需求端，我们理解今年春节假期偏长（历史上首次 9 天假）可能是主要原因。生产量指标环比下降天假）可能是主要原因

4、。生产量指标环比下降 14.7 个点，采购量指标环比下行个点，采购量指标环比下行 18.0 个点，生产量指标贡献了个点，生产量指标贡献了 2 月月 EPMI 下降的下降的 68%；代表需求端的产品订货和出口订货环比分别下降；代表需求端的产品订货和出口订货环比分别下降 5.9 和和 8.1 个点。生产量指标降至产品订货指标下方，也显示指标下行主要是春节假期偏长所带来的阶段性影响。进一步推测月底即将发布的个点。生产量指标降至产品订货指标下方，也显示指标下行主要是春节假期偏长所带来的阶段性影响。进一步推测月底即将发布的 PMI 数据，历史上的数据，历史上的 2 月本就以环比下行为主，估计今年月本就以

5、环比下行为主，估计今年 2 月也会维持在低位。月也会维持在低位。生产端，2 月生产量指数环比下行 14.7 个点（前值为上行 1.6 个点，下同），采购量环比下行 18.0 个点（+1.2pct），自有库存环比下行 1.0 个点（+0.4pct）。需求端，2 月产品订货指数环比下降 5.9 个点（+1.5pct），出口订货环比下降 8.1 个点（-3.0pct），用户库存环比下降 5.9 个点（-0.5pct）。2 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）-3.9，前值为 4.9。2021-2025 年产需比例的均值分别为 0.7、2.2、3.3、3.6 和 1.1。预计 2 月制造业 PMI

6、 面临继续放缓的压力。2 月制造业 PMI 季节性特征以环比下行为主，2015、2018、2021和 2024 年 2 月环比变动分别为+0.1pct、-1.0 pct、-0.7 pct、-0.1 pct。细分特征之二是新产品投产较为密集。新产品分项环比上行细分特征之二是新产品投产较为密集。新产品分项环比上行 5.7 个点，主要是细分行业中高端装备制造、新一代信息技术等，这与部分行业在春节假期前后集中推出新模型和新产品有关。目前处于技术进步较快、新产品个点，主要是细分行业中高端装备制造、新一代信息技术等，这与部分行业在春节假期前后集中推出新模型和新产品有关。目前处于技术进步较快、新产品 识别风