公用事业行业投资策略报告：先胜而后求战——红利2026年年度策略-260227（19页）.pdf

1、相关研究先胜而后求战-红利2026年年度策略投资要点：bullet年度复盘：2025年红利策略整体跑输市场。2025年中证红利指数/万得低波红利指数涨幅分别跑输沪深300指数19.05pct/20.68pct，红利策略整体大幅跑输市场，核心原因在于9cdot24行情后市场情绪转向积极、同时在新一轮科技革命的宏观叙事下市场风格集中于代表未来成长的AI及先进制造产业链。复盘第一类红利股票（具体定义详见红利系列一专题报告）与国债到期收益率走势可发现，该类红利股票的上涨往往伴随国债到期收益率下行导致的这类红利股票股息率相对性价比提升，而9cdot24后国债到期收益率并未呈现单边下行，故如长江电力等典型

2、红利股票在9cdot24后呈现跌势。bullet低利率环境下，红利资产配置性需求持续提升。着眼当下，低息环境下大量低风险偏好的中长期资金持续入市，同时红利指数成交额、红利类ETF规模并没有在“924”后陷入低迷。展望2026年，持续扩大内需背景下CPI读数有望保持、工业原材料价格修复过程中PPI存在转正可能，部分行业或具备边际向上动能：居民定期存款集中到期，红利策略成为潜在流入方向。2022-2023年我国居民新增定期存款连续突破10万亿元。降息背景下，2022年以来三年期存款挂牌利率下调幅度高达150bp。比价效应驱动下，部分居民到期存款将寻求高于存款的稳定收益，若假设年内到期存款比率35%

3、、到期留存比率90%，则测算2026年潜在居民存款搬家规模约5.69万亿元。截至2月13日收盘中证红利股息率4.75%，相较国有大行5年定期存款利率1.30%、1月北上广深平均二手住宅租金回报率1.84%和5年期国债到期收益率1.54%具备显著吸引力，可能会成为这部分到期资金的流入方向。“反内卷”初显成效，PPI存在回正可能。2024年7月中央政治局会议提出“防范内卷式恶性竞争”后相关举措已初见成效，2025年10月PPI环比读数转正，至2026年1月PPI回升动能延续，跌幅较上月收窄0.5pct。向后看，随着“反内卷”纵深推进，在行业供需格局改善，价格延续修复，企业盈利增速回升的潜在带动下，

4、化工、有色、建材、钢铁、煤炭等顺周期板块将具备积极布局机会。坚定不移扩大内需，CPI同比读数有望保持。2025年求是杂志发表习总书记署名文章扩大内需是战略之举，2025年CPI同比读数震荡上行、核心CPI持续保持韧性，代表需求端从疲软正逐步恢复。“新供给”思维下，经济增长以“降速+增效”为抓手，实际GDP增速可能放缓，但供给优化带来的物价回升将使得名义增速和微观感受有所改善，形成“供给优化一价格企稳一盈利改善一需求修复”的良性循环，CPI同比读数年内有望持续为正，家电、食品饮料、轻工纺服、商贸零售与社会服务等板块有望迎来修复。bullet投资建议：先胜而后求战。红利策略的出发点是在宏观环境低息

5、运行背景下关注股息率，本质是追求长期稳定的股东回报和资产持续创造现金流的能力，故价值始终是红利策略配置的出发点。我们认为，2026年红利策略的配置思路应该坚持优先考虑胜率、而后再寻求赔率。选股方向可从两个方向依次展开：（1）综合胜率赔率最优：PE分位数较低、综合股息率3.5%及以上、且2026年股息率增速预计在10%以上的资产；（2）胜率较高：稳健性红利资产中相较国债收益率保持相当性价比的资产。bullet风险提示：无风险利率上行风险，宏观经济大幅波动风险，产业政策风险等。（一）居民定期存款集中到期后存在搬家可能，红利策略成为潜在流入方向2022-2023年居民存款显著高增，新增定期存款连续突

6、破10万亿元。2022-2023年居民新增存款分别为17.61万亿、16.59万亿元，其中居民新增定期存款10.33万亿、13.02万亿元。这期间居民存款高增的可能原因包括：1)2022年下半年债市大跌导致银行理财破净潮出现，进而导致银行理财大规模赎回，这部分资金具有明显的风险厌恶属性，因此大量流入定期存款；2）受宏观因素影响，居民收入预期下滑带来了预防性储蓄增长，这部分资金也具有明显的低风险偏好的特征；3）随着房地产投资属性的快速弱化，购房需求显著收缩，也可能形成定期存款。(divcenter)图7、2019-2025年居民存款余额（亿元）(/divcenter)预计2025-2026年上述