【海通国际】25Q4业绩符合预期，EBITDA利润率及市场份额均提升-260227（12页）.pdf

1、 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 27 Feb 2026 银河娱乐银河娱乐 Galaxy Entertainment(27 HK)

2、25Q4 业绩符合预期，EBITDA 利润率及市场份额均提升 25Q4 Results Inline,with Adjusted EBITDA and GGR Market Share Improving Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$41.44 目标价 HK$47.30 HTI ESG 4.3-4.0-4.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$181.48bn/US$23.21bn 日交易额(3

3、个月均值)US$50.19mn 发行股票数目 4,379mn 自由流通股(%)45%1 年股价最高最低值 HK$43.90-HK$25.55 注：现价 HK$41.44 为 2026 年 02 月 26 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-0.9%5.4%42.0%绝对值（美元）-1.1%4.8%41.1%相对 MSCI China 2.5%7.1%32.6%Table_P Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 43,432 49,242 52,483 56,712 Revenue(+/-)22%1

4、3%7%8%Net profit 8,759 10,674 11,898 12,026 Net profit(+/-)28%22%11%1%Diluted EPS(Rmb)2.00 2.44 2.72 2.75 GPM 100.0%100.0%100.0%100.0%ROE 11.6%13.0%13.5%12.7%P/E 21 17 15 15 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)银河娱乐银河娱乐发布发布 25Q4 业绩：业绩：公司实现净收益 138.3 港元，同比提升22.5%；经调整 EBITDA 达 43.0

5、亿港元，同比提升 32.7%，对应经调整 EBITDA 利润率为 31.1%，同比提升 2.4 个百分点。整体来看，25Q4 公司业绩符合市场预期。博彩收益同比增速近博彩收益同比增速近 30%，带动公司整体收益的增长，带动公司整体收益的增长。公司实现净收益 138.3 港元，同比提升 22.5%，环比提升 13.7%。其中，博彩/非博彩业务（不含建筑材料）分别贡献 113.6/17.4 亿港元，同比分别变动+28.4%/+3.8%，环比分别变动+17.1%/+0.5%，占比分别为 82%/13%。按物业划分，澳门银河/澳门星际的净收益分别为117.7/12.8 亿 港 元，同 比 变 动+28

6、.8%/-1.1%，环 比 分 别 变 动+16.7%/+1.0%，占比分别为 85%/9%。VIP 业务强势增长，受赢率及下注额提升所带动业务强势增长，受赢率及下注额提升所带动。公司博彩毛收入达 139.5 亿港元，同比提升 26.5%，同比增速超行业水平（15%），环比提升 14%。其中，VIP/中场/老虎机的毛收入分别为31.1/100.1/8.3 亿港元，同比分别变动+102.0%/+15.0%/+6.4%，环比分别变动+52.1%/+5.8%/+12.5%。我们认为，公司博彩毛收入的提升主要受 VIP 净赢率偏高所带动，25Q4 公司实际净赢率为5.14%，24Q4 实际净赢率为 3