【信达证券】哈尔斯（002615）-哈尔斯：战略合作小黄鸭落地，加速突破品牌成长边界-260227（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 哈尔斯(002615)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 哈尔斯：哈尔斯：战略合作小黄鸭落地，加速突破品战略合作小黄鸭落地，加速突破品牌成长边界牌成长边界 Table_ReportDate 2026 年 02 月 27 日 事件：事件：

2、小黄鸭德盈发布公告，已于 2 月与哈尔斯签立战略合作协议，截至公告日期，哈尔斯已间接持有小黄鸭 0.27 亿股股份（占股本约 2.7%）。根据小黄鸭德盈公告，双方将在内地成立合资公司（哈尔斯控股），专注于小黄鸭家族品牌、其他国际潮流 IP 的联名杯壶设计、销售与品牌运营。未来双方将共同构建潮流设计+柔性制造+全域营销协同体系，以杯壶及杯壶周边产品为合作起点、实现小黄鸭自营品类的扩张以及哈尔斯进一步向潮流品牌的升维，推动行业从价格竞争向价值创造升级。发挥协同优势，哈尔斯品牌有望突破成长边界。发挥协同优势，哈尔斯品牌有望突破成长边界。保温杯行业正迎来前所未有的黄金发展期，市场规模与潮流属性双向爆发

3、，成为兼具实用价值与社交属性的核心潮流消费品类。小黄鸭作为中国最大的国内角色知识产权公司、排名第四的中国角色知识产权公司，全网订阅或关注超 1900 万，通过借鉴小黄鸭的 IP 运营、设计创新与年轻化营销打法，有助于哈尔斯快速触达 Z 世代消费群体、打破传统制造品牌的刻板印象，实现从“实用品牌”到“潮流品牌”的转型，引领行业发展趋势。此外，我们认为此次战略合作有望创造可复制的跨品类合作模式，未来基于保温杯成功经验、逐步拓展至更广阔的消费领域，构建覆盖多元生活场景的潮流消费生态。制造拐点清晰，品牌放量可期。制造拐点清晰，品牌放量可期。1）制造：哈尔斯第一大客户 YETI 库存 25年底降至低位（

4、下游库存亦在低位），我们判断双重补库有望助力哈尔斯 26年供应金额实现靓丽增长；Stanley 加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升；Owala、Brumate 自身仍在快速成长，目前公司均为核心供应商、26 年订单有望伴随客户高速增长。此外，公司泰国基地产能爬坡、成本改善，全年制造端盈利能力有望稳步修复；2）品牌：公司目前对外战略合作已在推进，且产品迭代&渠道扩张均在提速，其自身规划 28 年品牌收入占比趋近于制造，我们预计 OBM 业务有望持续高增。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.7、3.0、4.2 亿元，对

5、应 PE 估值分别为 60.4X、14.3X、10.2X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：供应链成本优化不及预期、客户订单不及预期、人民币汇率超预期波动、自主品牌发展不及预期。重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)2,407 3,332 3,278 4,123 5,084 增长率 YoY%-0.9%38.4%-1.6%25.8%23.3%归属母公司净利润(百万元)250 287 71 299 417 增长率 YoY%21.3%14.7%-75.3%322.4%39.6%毛利率%31.2%28.0%26.2%27.7%28

6、.1%净 资 产 收 益 率ROE%17.0%16.7%4.1%15.6%19.2%EPS(摊薄)(元)0.54 0.61 0.15 0.64 0.90 市盈率 P/E(倍)17.12 14.92 60.40 14.30 10.24 市净率 P/B(倍)2.91 2.48 2.45 2.23 1.97 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2026年 2月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 Table_Finance 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027