周大福-港股公司深度研究：防控优化、金价上行龙头拐点将至-230207（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司为国内头部珠宝品牌商，据欧睿统计 2022 年市占率 9.3%、排名第一。FY1-3Q23（2022 年 4-12 月）经营持续受到疫情影响、总体承压。FY1H23 营收 465 亿港元、同增 5%、增速放缓，归母净利33 亿港元、同降 7%，FY3Q23 零售值同降 19%。2023 年来防控优化、感染逐步过峰，以及金价上行双重利好，FY4Q23 望迎拐点。投资逻辑 中国大陆贡献主要营收，中国大陆贡献主要营收，FYFY2 2022022 占比占比 8 88%8%，公司具备领先同业的公司具备领先同业的门店数、开店能力及同店成长性，防控优化更具向上弹

2、性门店数、开店能力及同店成长性，防控优化更具向上弹性。国内黄金珠宝零售额 90%来自线下，品牌核心竞争力为渠道力。公司历史上多次在国内线下开店、电商及新零售布局策略上展现前瞻性。2018 年率先提出“新城镇”计划、2021 年打造“周大福精致店”加速开拓下沉市场，均成为引领行业趋势、得到市场验证的较优策略。截至 2022.9.30，周大福品牌中国大陆门店 6547 家、排名第一。1 1）开店：）开店：FY2018-FY2023 开店持续加速，其他品牌 2020年来疫情影响开店速度不同程度放缓，1-3Q22 周大福/老凤祥/老庙净开店 1381/292/550 家、排名前三。2 2）同店：）同店

3、：店均销售疫后修复好于同业。周大福品牌中国大陆门店在FY4Q20受影响，FY2021加盟店均已恢复至 FY2019 的 97 分位、直营店均略超 FY2019 水平，FY2022 加盟/直营店均销售同增 24%/18%，均达到 FY2019 的 120分位，其他头部品牌总体在 2021 年恢复至接近 2019 年水平。金价上行支撑春节销售，金价上行支撑春节销售，产品产品溢价力溢价力高于同业高于同业。春节期间上海金交所金价持续上行、截至 2023.2.6 收盘价 414 元/克，处 2021 年来 97 分位，获益婚庆、返乡送礼等刚需集中释放，黄金消费量价齐升。2023 年预计美债实际利率端下行

4、支撑金价处高位。2019 年推广的古法金定价同业中较高、FY1H23 占黄金首饰零售值 41%。港澳业务较大程度依赖大陆客流，港澳业务较大程度依赖大陆客流，1 1 月月 8 8 日香港通关日香港通关业绩业绩望修复望修复。FY2022 同店修复至 FY2018-FY2019 平均的 48 分位、提升空间大。盈利预测、估值和评级 预计FY2023/FY2024/FY2025业绩增长主要由中国大陆加盟开店贡献，净开 1438/650/550 家，店均同比-10%/+2%/+9%，总营收1033/1244/1450 亿港元，同比+4%/+20%/+17%，归母净利 63/81/98亿港元，同比-7%/

5、+30%/+21%，EPS 0.63/0.81/0.98 港元。公司为品牌、渠道力突出的珠宝龙头，享受一定估值溢价，给予 FY2024 23倍 PE，目标价 18.66 港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示 终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；行业竞争激烈。主要财务指标 项目 FY2021A FY2022A FY2022E FY2023E FY2024E 营业收入(百万港元)70,164 98,938 103,337 124,396 144,975 营业收入增长率 23.63%41.01%4.45%20.38%16.54%归母净利润(百万港元)6,026 6,712 6,255 8

6、,114 9,795 归母净利润增长率 107.74%11.38%-6.81%29.72%20.73%摊薄每股收益(港元)0.60 0.67 0.63 0.81 0.98 每股经营性现金流净额 1.05 1.39 0.30 0.69 1.07 ROE(归属母公司)(摊薄)19.59%19.97%17.83%21.82%24.38%P/E 19.71 21.24 26.12 20.14 16.68 P/B 3.86 4.24 4.66 4.39 4.07 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022